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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2025年年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。25年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入241.98億元（yoy-10%），歸母凈利潤(rùn)為18.58億元（yoy-16%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為17.78億元（yoy-15%），毛利率同比下滑0.64 pct至13.19%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中25Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.89億元（YoY-7%，QoQ+2%），歸母凈利潤(rùn)3.96億元（YoY+93%，QoQ-17%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為4.35億元（YoY+149%，QoQ-1%），毛利率環(huán)比下滑4.24pct至10.50%。2025年公司業(yè)績(jī)同比下滑的主要原因?yàn)榧憾針I(yè)務(wù)盈利下滑。其中25Q4單季度歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下滑的主要原因?yàn)椋?）營(yíng)業(yè)外支出環(huán)比增加2.01億元，主要是對(duì)外捐贈(zèng)；2）氨綸的盈利能力環(huán)比下滑。公司同時(shí)公告擬每10股派送現(xiàn)金紅利人民幣1元（含稅），合計(jì)派發(fā)4.96億元，疊加25年半年度利潤(rùn)分紅2.48億元，25年全年分紅7.44億元，占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的40.07%。
　　 25年公司氨綸銷(xiāo)量、毛利齊增，當(dāng)前氨綸行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)曙光已現(xiàn)。25年化學(xué)纖維銷(xiāo)量39.92萬(wàn)噸（YoY+8%），均價(jià)22163元/噸（YoY-10%），銷(xiāo)售毛利14.51億元（YoY+17%），毛利率16.52%（YoY+2.86pct），逆勢(shì)提升，子公司華峰重慶氨綸實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.31億元，同比提升0.43億元。當(dāng)前氨綸已呈現(xiàn)底部向上拐點(diǎn)，近期氨綸價(jià)格在自身供需好轉(zhuǎn)疊加原料PTMEG和純MDI原料推漲下持續(xù)上漲，同時(shí)價(jià)差亦持續(xù)擴(kuò)大：1）根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，25年我國(guó)氨綸實(shí)際消費(fèi)量約為107萬(wàn)噸，同比提升10%，氨綸需求端持續(xù)景氣。2）開(kāi)工率持續(xù)提升，2026年2月氨綸行業(yè)平均開(kāi)工率為86.03%，去年同期為77.56%。3）行業(yè)持續(xù)去庫(kù)：截止3月27日，氨綸庫(kù)存13.52萬(wàn)噸，周環(huán)比下滑2.50%，月環(huán)比下滑10.70%，年同比下滑14.51%，處于近一年最低位。4）價(jià)格方面，根據(jù)卓創(chuàng)，年內(nèi)華峰化學(xué)的氨綸（40D）出廠價(jià)已提升4000元/噸。公司作為氨綸主流企業(yè)，成本優(yōu)勢(shì)盡顯，隨著25年底新投放的15萬(wàn)噸產(chǎn)能的陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，市占率有望持續(xù)提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)。
　　 25年己二酸景氣承壓，地緣沖突疊加行業(yè)“反內(nèi)卷”趨勢(shì)將帶動(dòng)盈利修復(fù)。25年基礎(chǔ)化工銷(xiāo)量138.94萬(wàn)噸（YoY+2%），均價(jià)6257元/噸（YoY-18%），銷(xiāo)售毛利3.41億元（YoY-70%），毛利率3.92%（YoY-6.89 pct），子公司重慶華峰化工實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.89億元，同比下滑4.06億元。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，受原料純苯價(jià)格下行影響，25年國(guó)內(nèi)己二酸均價(jià)為7254元/噸，同比下跌1184元/噸，考慮到原料備貨周期，預(yù)計(jì)公司存在部分庫(kù)存損失，25年板塊盈利同比承壓。其中25Q4，國(guó)內(nèi)己二酸均價(jià)為6682元/噸（YoY-20%，QoQ-5%），價(jià)差為1330元/噸（YoY+50%，QoQ+23%），純苯均價(jià)為5351元/噸（YoY-28%，QoQ-11%），己二酸價(jià)差環(huán)比有所修復(fù)。近期由于地緣沖突，純苯價(jià)格上漲，己二酸盈利繼續(xù)上行。目前己二酸供需有所好轉(zhuǎn)，暫無(wú)新增產(chǎn)能，需求端己二腈國(guó)產(chǎn)化突破帶來(lái)尼龍66放量，己二酸需求端邏輯仍存。公司40萬(wàn)噸己二酸項(xiàng)目已于2023年9月投產(chǎn)，規(guī)模及成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先同行，有望于下一輪周期中體現(xiàn)出較大的彈性。
　　 25年聚氨酯原液盈利繼續(xù)保持優(yōu)異，華峰新材實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.48億元。25年化工新材料銷(xiāo)量47.28萬(wàn)噸（YoY+11%），均價(jià)11411元/噸（YoY-17%），銷(xiāo)售毛利11.13億元（YoY-10%），毛利率20.63%（YoY-0.62 pct），子公司浙江華峰新材實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.48億元，同比增長(zhǎng)4.88億元。
　　投資分析意見(jiàn)：公司是全球氨綸、己二酸和聚氨酯原液主流企業(yè)，規(guī)模、技術(shù)、成本優(yōu)勢(shì)顯著，未來(lái)將深耕行業(yè)，強(qiáng)者恒強(qiáng)?？紤]到氨綸景氣向上、己二酸價(jià)差修復(fù)，我們維持公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為25.52、34.28億元，并新增2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為42.85億元，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.51、0.69、0.86元/股，目前市值對(duì)應(yīng)的PE分別為20X、15X、12X，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）氨綸、己二酸、聚氨酯原液等主要產(chǎn)品價(jià)格大幅下行；2）氨綸等新項(xiàng)目建設(shè)不達(dá)預(yù)期；3）下游紡織服裝需求大幅下滑。