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投資要點(diǎn)：
　　收入完全符合預(yù)期，凈利潤超預(yù)期，披露利潤分配方案。1）2025年公司實(shí)現(xiàn)收入48.3億元，我們預(yù)測48.25億元，兩者一致。我們此前預(yù)測2025年利潤為7.89億元，實(shí)際披露為9.36億元，扣非凈利潤為8.69億元，超過我們預(yù)測。2）超預(yù)期原因主要是銷售的規(guī)模效應(yīng)，即銷售費(fèi)用率下降超過2個百分點(diǎn)。這個趨勢已經(jīng)從2023年后持續(xù)至今。3）公告擬利潤分配預(yù)案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元（含稅），對應(yīng)現(xiàn)金紅利3.33億元（含稅），年內(nèi)中期+年度分紅+回購總金額8.2億元，占當(dāng)期歸母凈利潤的87.23%。
　　自由現(xiàn)金流穩(wěn)健，值得注意經(jīng)營現(xiàn)金流、存貨的庫存商品等。1）自由現(xiàn)金流約為4.7億元，較為充裕。2）盡管利潤超預(yù)期，但經(jīng)營現(xiàn)金凈流入5.96億元，同比下滑20%。3）存貨膨脹是占用現(xiàn)金流的主要原因。根據(jù)存貨明細(xì)，庫存商品余額從7.83億元上浮到11.71億元。4）其他重要資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目，例如應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)、開發(fā)支出資本化，均較為穩(wěn)健，所以公司年度投資性現(xiàn)金流支出不高。
　　研發(fā)投入匹配，技術(shù)與新產(chǎn)品突破驚喜。1）考慮費(fèi)用化、資本化研發(fā)投入，2025年累積研發(fā)支出8.74億元（2023-2024年為5.96、6.80億元），同比增速略高于收入增速。2)年報(bào)披露數(shù)智車輛診斷業(yè)務(wù)研發(fā)成果包括：UltraS2、MS909S2、MS919S2三款旗艦產(chǎn)品，TPMS系列，ADAS系列，診斷相關(guān)軟件;3)年報(bào)披露智慧充電研發(fā)成果包括：液冷充電模塊（歐標(biāo)美標(biāo)）、全新系列化MaxiChargerDC新品、交流樁MaxiChargerSingleCharger二代新品、充電云平臺、一站式光儲充能源管理解決方案。4）具身智能研發(fā)成果主要新增三個AI應(yīng)用平臺，Hub平臺、AIP平臺、數(shù)據(jù)平臺。5）公司披露了在研項(xiàng)目：新能源汽車智能維修解決方案、第二代超快一體充電產(chǎn)品項(xiàng)目、液冷充電模塊等。
　　運(yùn)營周轉(zhuǎn)效率連續(xù)提升。2022年拐點(diǎn)后，由于上述新產(chǎn)品、渠道、研發(fā)的良性循環(huán)，凈營業(yè)周期（含應(yīng)收應(yīng)付票據(jù)）從383天，逐漸優(yōu)化到306、236、227天，持續(xù)優(yōu)化。
　　投資分析意見：維持“買入”評級。公司AI開始體現(xiàn)差異化競爭優(yōu)勢，第一曲線有潛在新品拉動，第二曲線快速規(guī)?；?，第三曲線合作華為加速“0-1”，上調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)26-27收入為59.85/74.81億元（原預(yù)測59.86/74.75億元），歸母凈利潤預(yù)測值11.77/15.69億元（原預(yù)測值11.39/15.59億元）。新增28年收入/歸母凈利潤預(yù)測值91.43/18.96億元，對應(yīng)26-28年P(guān)E 18/14/11倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：道通科技的產(chǎn)品線較為廣闊，諸多產(chǎn)品屬于科技屬性，存在競爭風(fēng)險(xiǎn)。若競爭格局變化，可能對收入、盈利、周轉(zhuǎn)產(chǎn)生影響