>> 東吳證券-中國中免(601888)2025年報點評：Q4毛利率顯著提升，海南離島免稅高景氣-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
大小： |
583KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳勁草,王琳婧 |
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事件：2025年全年公司實現(xiàn)營收536.9億元，yoy-4.92%；歸母凈利潤35.86億元，yoy-15.96%；扣非歸母凈利潤35.44億元，yoy-14.47%。與業(yè)績預(yù)告基本一致。
Q4毛利率顯著提升：2025年Q4公司實現(xiàn)營收138.31億元，yoy+3%；歸母凈利潤5.34億元，yoy+54%，還原商譽減值3.38億元后歸母同比+151%；扣非歸母5.08億元，yoy+87%。Q4毛利率為33.3%，yoy+4.8pct，銷售費用率16.1%，yoy-0.8%；管理費用率6.4%，yoy+2.2pct；財務(wù)費用率-1.3%，yoy+0.7pct；歸母凈利率3.9%，yoy+1.3pct。
線下銷售占比提升：分渠道看，2025年免稅/有稅商品銷售營收分別為391.65/133.88億元，yoy+1.29%/-21.69%，收入占比為73%/25%；免稅／有稅毛利率分別為36.97%/17.13%，yoy-2.53/+3.68pct。
海南離島免稅持續(xù)高景氣：2025年海南/上海地區(qū)分別實現(xiàn)營收285.37/120.10億元，yoy-1.23%/-25.10%，營收占比分別為53%/22%。根據(jù)?？诤ｊP(guān)，25年海南離島免稅銷售額303.8億元，yoy-1.8%；客單價6562.3元，yoy+20.5%，高單價品類消費占比提升帶動客單價顯著提升。離島免稅銷售自25年9月起轉(zhuǎn)正，26年1-2月離島免稅銷售額為105.9億元，yoy+26%，封關(guān)后離島免稅持續(xù)高景氣。
打造全球領(lǐng)先的數(shù)智化旅游零售運營商：2026年公司將深耕海南市場，把握自貿(mào)港封關(guān)運作機遇，推動“免稅+文旅”融合，依托增量政策，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；推進渠道融合升級，推動機場和市內(nèi)店運營提升；深化線上業(yè)務(wù)運營，促進線上線下融合；拓展海外業(yè)務(wù)，有序推進DFS大中華區(qū)零售業(yè)務(wù)整合計劃實施，持續(xù)關(guān)注海外市場拓展與并購機會。
盈利預(yù)測與投資評級：中國中免作為旅游零售龍頭市場地位穩(wěn)固，海南自貿(mào)港封關(guān)后離島免稅銷售高景氣，相關(guān)政策陸續(xù)出臺，市內(nèi)免稅店落地有望帶來長期銷售增量。維持公司2026/2027年和新增2028年盈利預(yù)測，2026-2028年歸母凈利潤分別為52.2/58.2/64.5億元，對應(yīng)PE為28/25/23倍，維持“買入”評級。
風險提示：政策推進不及預(yù)期、居民消費意愿恢復(fù)不及預(yù)期等。
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