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事件：公司公告2025年年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營收208.75億元，同比+31.80%，歸母凈利潤44.15億元，同比+32.72%，扣非后歸母凈利潤41.84億元，同比+28.26%。其中25Q4營收40.31億元，同比+22.88%，歸母凈利潤6.54億元，同比+5.66%，扣非后歸母凈利潤6.44億元，同比7.56%。收入、歸母凈利潤均符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告指引區(qū)間。
　　特飲穩(wěn)增、補(bǔ)水啦高增，全國化穩(wěn)步推進(jìn)。分產(chǎn)品來看,25年東鵬特飲收入同比+17%至155.99億元，在高基數(shù)、外部競(jìng)爭(zhēng)加大下仍實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)韌性增長(zhǎng)；補(bǔ)水啦、其他飲料收入占總營收的比重提升9.3pct至25.2%，其中補(bǔ)水啦收入同比+119%至32.74億元，占總營收的比重提升6.2pct至15.7%；其他飲料收入同比+94%至19.86億元，主要系果之茶快速放量帶動(dòng)。其中25Q4東鵬特飲、補(bǔ)水啦、其他飲料收入分別同比+9%、+51%、+160%，主要系春節(jié)錯(cuò)期對(duì)四季度節(jié)奏有所擾動(dòng)。分區(qū)域來看，25全年華南、華中、華東、華西、華北、其他區(qū)域收入分別同比+18%、+28%、+34%、+41%、+68%、+37%，華南增速放緩受基數(shù)節(jié)奏、春節(jié)錯(cuò)期等影響，華東、華中、華西維持高增態(tài)勢(shì)，華北受益網(wǎng)點(diǎn)拓展及新品鋪貨增速領(lǐng)先。
　　 Q4費(fèi)用前置積極布局，全年盈利保持穩(wěn)健。25Q4銷售毛利率同比0.09pct至43.80%保持平穩(wěn)，同時(shí)受冰柜前置投放/積極推進(jìn)海外拓展等影響，期間費(fèi)用率同比+2.19pct至23.39%，銷售凈利率同比-2.64pct至16.23%、階段性有所承壓。整體來看，25年銷售凈利率同比+0.14pct至21.14%，盈利能力表現(xiàn)平穩(wěn)，其中銷售毛利率同比+0.10pct至44.91%，期間費(fèi)用率同比+0.10pct至18.91%。
　　短期動(dòng)銷維持強(qiáng)勁表現(xiàn)，中長(zhǎng)期看好平臺(tái)化潛力。隨著終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量逐步下沉到位，2025年以來公司加大冰柜投入來提升單點(diǎn)賣力，產(chǎn)品組合動(dòng)銷協(xié)同的效果顯著。2026年以來特飲雙位數(shù)增長(zhǎng)、補(bǔ)水啦接近翻倍增長(zhǎng)，海島椰春節(jié)表現(xiàn)超預(yù)期，預(yù)計(jì)一季度動(dòng)銷維持強(qiáng)勁，同時(shí)PET年初低位鎖價(jià)、白砂糖價(jià)格處于低位。同時(shí)基于后發(fā)優(yōu)勢(shì)和對(duì)飲料市場(chǎng)的深刻洞察，“1+6”多品類均落子景氣賽道，中長(zhǎng)期多品類穩(wěn)步加力，看好公司未來平臺(tái)化運(yùn)營能力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：中長(zhǎng)期看好東鵬平臺(tái)化潛力，多元化、海外拓展加速邁向飲料巨頭。當(dāng)前在特飲大單品穩(wěn)增、補(bǔ)水啦第二曲線崛起的同時(shí)，外加依托果之茶戰(zhàn)略入局茶飲料賽道，亦規(guī)劃在東南亞開啟出海第一站?？紤]量?jī)r(jià)和成本節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)2026-2027年歸母凈利潤為56.11、67.25億元(原預(yù)期為58.47、70.51億元)，新增2028年歸母凈利潤為79.20億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為23、19、16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；原材料大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；新品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。