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事件：
　　3月30日，農(nóng)業(yè)銀行發(fā)布2025年年報(bào)，全年公司實(shí)現(xiàn)營收7253億，同比增速2.1%，歸母凈利潤2910億，同比增速3.2%。年化加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROAE）10.16%，同比下降0.3pct。
　　點(diǎn)評：
　　營收增長穩(wěn)中有進(jìn)，盈利增速領(lǐng)跑同業(yè)。2025年全年農(nóng)業(yè)銀行營收、撥備前利潤、歸母凈利潤同比增速分別為2.1%、0.1%、3.2%，增速較1-3Q25分別變動+0.1、-1、+0.1pct，營收、盈利增速延續(xù)2Q以來逐季改善態(tài)勢，歸母凈利潤增速居國有大行首位。公司全年凈利息收入、非息收入增速分別為-1.9%、19.9%，較前三季度分別提升0.5pct、下降0.7pct，凈利息收入負(fù)增幅度收窄，非息維持雙位數(shù)高增。全年成本收入比、信用減值損失/營收分別為35.2%、17.5%，同比分別變動+0.8、-0.9pct，經(jīng)營成本同比小幅多增，風(fēng)險(xiǎn)成本把控較好。
　　拆分盈利增速結(jié)構(gòu)：規(guī)模、非息為主要貢獻(xiàn)分項(xiàng)，分別拉動業(yè)績增速19.3、8.8pct；從邊際變化看，提振因素主要包括規(guī)模擴(kuò)張?zhí)崴?、所得稅?fù)向拖累轉(zhuǎn)為正向貢獻(xiàn)；拖累因素包括息差收窄、非息收入略有降速、營業(yè)費(fèi)用多增等。
　　規(guī)模擴(kuò)張?zhí)崴伲h域等重點(diǎn)領(lǐng)域貸款維持高增。2025年末農(nóng)業(yè)銀行生息資產(chǎn)、貸款同比增速分別為12.7%、9%，增速較3Q末分別提升2.1pct、下降0.4pct，規(guī)模擴(kuò)張?zhí)崴?，信貸穩(wěn)步增長。年末金融投資、同業(yè)資產(chǎn)增速分別達(dá)18.2%、16.9%，較3Q末分別提升2.2、13.4pct，年末二者合計(jì)占比達(dá)43.8%，較年初提升1.9pct，非信貸類資產(chǎn)對資產(chǎn)端規(guī)模擴(kuò)張形成較強(qiáng)驅(qū)動。
　　貸款方面，全年貸款新增2.2萬億，其中公司、零售、票據(jù)分別新增1.34、0.45、0.44萬億，同比分別少增110、3058億，多增2476億，對公持續(xù)發(fā)揮“壓艙石”作用，零售增長相對承壓。投向?qū)用?，①對公深耕“三農(nóng)”、“五篇大文章”等重點(diǎn)領(lǐng)域，季末鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)、科技、綠色等領(lǐng)域貸款較年初增幅分別達(dá)19.5%、14.6%、20.1%、18.7%，均顯著高于公司各項(xiàng)貸款整體增幅。年末農(nóng)行縣域貸款增速11%，縣域業(yè)務(wù)營收增速3%，占總營收比重較上年提升0.5pct至49.6%，對公司營收增長形成較強(qiáng)驅(qū)動。②零售聚焦消費(fèi)金融，含信用卡在內(nèi)的消費(fèi)貸全年新增1196億，年末增速9%，增量增速均居可比同業(yè)首位。
　　存款增長提速，日均存款穩(wěn)定性持續(xù)鞏固。年末農(nóng)業(yè)銀行付息負(fù)債、存款同比增速分別為13.9%、7.9%，分別較3Q末提升2.6、0.3pct，較年初提升5.7、3.2pct，存款穩(wěn)步增長。年末應(yīng)付債券、同業(yè)負(fù)債增速分別為21.9%、38.1%，較3Q末提升2、15.8pct，二者占付息負(fù)債比重達(dá)28%，主動負(fù)債吸收強(qiáng)度不減。
　　存款方面，全年定期、活期存款分別新增1.86、0.44萬億，同比分別多增6643、4668億，年末定期存款占比57.4%，較上季末下降0.5pct，定期化邊際有所緩解。從日均余額看，公司境內(nèi)日均存款余額增速7.1%，增量、增速均居可比同業(yè)首位；本外幣存款偏離度0.58%，連續(xù)七個(gè)季度處在3%以下，存款資金穩(wěn)定性較強(qiáng)，時(shí)點(diǎn)波動相對較低。
　　息差降幅收窄，開年企穩(wěn)趨勢明顯。公司全年息差為1.28%，較1-3Q25下降2bp，較2024年下降14bp，NIM延續(xù)緩幅下行走勢。生息資產(chǎn)、貸款收益率分別為2.69%、2.88%，較上半年下降11bp、9bp，較2024年下降43bp、53bp；需求不振、LPR下調(diào)、存量貸款滾動重定價(jià)等因素影響下，貸款定價(jià)仍處在下行通道，對資產(chǎn)端收益形成較大拖累。付息負(fù)債、存款成本率分別為1.53%、1.34%，較1H25下降7bp、8bp，較2024年下降32bp、29bp；伴隨存量定期存款陸續(xù)到期重定價(jià)，前期存款降息效果將進(jìn)一步釋放，減輕部分息差收窄壓力。開年公司息差企穩(wěn)趨勢明顯，凈利息收入增速有望同比轉(zhuǎn)正。
　　手續(xù)費(fèi)收入表現(xiàn)亮眼，非息收入維持雙位數(shù)高增。農(nóng)行全年非息收入1557億（YoY+19.9%），占營收比重21.5%，較年初提升3.2pct。其中，①手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入881億（YoY+16.6%），低基數(shù)上增速較1-3Q提升3.2pct，延續(xù)年初以來逐季提升態(tài)勢。年末理財(cái)規(guī)模2.2萬億，增速9.2%；代銷保險(xiǎn)金額、代銷基金銷量增速分別為17.9%、20.4%，代銷業(yè)務(wù)延續(xù)較好發(fā)展態(tài)勢。②凈其他非息收入676億（YoY+24.6%），增速較前三季度下降7.2pct；全年投資收益、公允價(jià)值變動收益增速38%、23%，對非息增長形成較強(qiáng)支撐。
　　不良率維持低位，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力穩(wěn)健。年末農(nóng)業(yè)銀行不良率1.27%，同3Q末持平，較年初下行3bp；關(guān)注率1.39%，較年初下降1bp，核心資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)運(yùn)行穩(wěn)健。年末對公、零售不良率分別為1.37%、1.34%，較年中分別下降8bp、上升16bp，零售端風(fēng)險(xiǎn)暴露有所增加。撥備方面，年末撥貸比3.71%，較上季末下降3bp；撥備覆蓋率293%，較上季末下降2.5pct，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力保持穩(wěn)健。
　　資本安全邊際較厚，分紅比例維持30%。年末農(nóng)業(yè)銀行核心一級/一級/資本充足率分別11.08%、12.97%、17.93%，較3Q末分別變動-8bp、+5bp、+15bp。4Q季內(nèi)公司先后發(fā)行400億永續(xù)債、350億二級債用于補(bǔ)充其他一級資本與二級資本，有效提升資本充足率水平，資本儲備較為充裕。年末RWA增速9.8%，較3Q末下降0.3pct。年內(nèi)公司營收、盈利增速逐季改善，