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事件：農(nóng)業(yè)銀行發(fā)布2025年三季報(bào)。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5,508.76億元，同比+1.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2,208.59億元，同比+3.03%。
　　信貸規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，縣域金融特色凸顯。截至2025年9月30日，公司發(fā)放貸款和墊款總額26.99萬億元，較上年末增加2.08萬億元，增長(zhǎng)8.36%。從業(yè)務(wù)類型看，公司類貸款15.55萬億元，重點(diǎn)支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)、基建投資等領(lǐng)域；個(gè)人貸款9.33萬億元，聚焦居民合理消費(fèi)與按揭需求，投放結(jié)構(gòu)均衡合理。同時(shí)，公司依托“三農(nóng)”金融事業(yè)部?jī)?yōu)勢(shì)，縣域信貸投放增速顯著高于整體水平。截至2025Q3末，縣域發(fā)放貸款和墊款總額10.90萬億元，較上年末增加1.04萬億元，增長(zhǎng)10.57%，精準(zhǔn)契合國(guó)家鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，縣域市場(chǎng)“高利差、低不良”的特點(diǎn)進(jìn)一步鞏固了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　存款規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，負(fù)債成本優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。截至2025Q3末，公司總負(fù)債44.96萬億元，較上年末增長(zhǎng)12.01%，其中，吸收存款32.07萬億元，較上年末增加1.76萬億元，增長(zhǎng)5.82%。存款占總負(fù)債比重超71%，負(fù)債結(jié)構(gòu)以低成本、高穩(wěn)定性的存款為主。從業(yè)務(wù)類型看，個(gè)人存款20.40萬億元，零售存款基礎(chǔ)扎實(shí)，為負(fù)債端提供長(zhǎng)期穩(wěn)定資金；公司存款10.43萬億元，公司存款增長(zhǎng)主要由零售及縣域存款驅(qū)動(dòng)。截至2025Q3末，縣域吸收存款達(dá)14.10萬億元，較上年末增長(zhǎng)7.20%。縣域存款的穩(wěn)定性進(jìn)一步強(qiáng)化負(fù)債端成本優(yōu)勢(shì)，為凈息差企穩(wěn)提供了有力支撐。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力充足。截至2025Q3末，不良貸款余額3,414.04億元，較上年末增加192.39億元；不良貸款率1.27%，比上年末-3bp；撥備覆蓋率295.08%，仍處于行業(yè)領(lǐng)先水平，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力強(qiáng)勁。前三季度信用減值損失達(dá)1,274.03億元，同比減少36.43億元，減值計(jì)提力度邊際放緩為盈利釋放提供空間。公司持續(xù)強(qiáng)化重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防控，資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定。
　　投資建議：農(nóng)業(yè)銀行基本面扎實(shí)，縣域金融業(yè)務(wù)特色凸顯，資本充足率滿足監(jiān)管要求，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入為7224.45、7452.56、7763.76億元，歸母凈利潤(rùn)為2911.30、3021.48、3164.02億元，每股凈資產(chǎn)為7.95、8.61、9.22元，對(duì)應(yīng)12月5日收盤價(jià)的PB估值為0.98、0.91、0.85倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)震蕩、政策監(jiān)管變化、信用風(fēng)險(xiǎn)加大