>> 華鑫證券-聚和材料(688503)公司事件點評報告：業(yè)績平穩(wěn)，立足漿料布局半導體-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張涵 |
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事件
聚和材料發(fā)布2025年年報：2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入145.9億元，同比增長16.86%，歸母凈利潤4.2億元，同比增長0.4%。
投資要點
▌公司整體業(yè)績平衡增長
公司整體業(yè)績趨勢保持平穩(wěn)增長，2025年扣非歸母凈利潤達到3.9億元，同比下滑3.77%，主要系本年出貨量下降，單位毛利略有上漲，2025年度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額-30.69億元，較上年同期下降幅度較大，主要系銀價大漲，營業(yè)收入增長過快，應收賬款和存貨增長明顯，且考慮利用自身授信而非供應商墊資以達到資金成本最低。
▌商業(yè)行業(yè)及太空數(shù)據(jù)中心打開新場景應用，公司作為頭部漿料廠商受益
全球商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)加速崛起，推動太空光伏產(chǎn)業(yè)邁入規(guī)?；l(fā)展關(guān)鍵周期，光伏導電漿料行業(yè)迎來結(jié)構(gòu)性發(fā)展機遇與全新挑戰(zhàn)。太空光伏對導電漿料的極端環(huán)境耐受性、低溫燒結(jié)性能、輕量化適配等核心指標提出更高標準，倒逼光伏行業(yè)從技術(shù)研發(fā)、供應鏈布局到商業(yè)模式實現(xiàn)全方位升級。公司敏銳把握行業(yè)發(fā)展趨勢，緊跟太空光伏技術(shù)路線迭代節(jié)奏，重點關(guān)注航天級適配產(chǎn)品的研發(fā)與布局，為自身業(yè)務(wù)拓展培育新的增長極，鞏固核心競爭力。
公司緊跟技術(shù)路線發(fā)展趨勢，推出全套金屬化解決方案，在TOPCon、HJT領(lǐng)域、X-BC、無銀化、鈣鈦礦等多個領(lǐng)域具有品類豐富、迭代迅速的產(chǎn)品體系。公司向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局，江蘇德力聚新材料有限公司高端光伏電子材料基地項目已順利建成投產(chǎn)，形成年產(chǎn)千噸電子級銀粉的規(guī)模化生產(chǎn)能力，同時建成全球領(lǐng)先的粉體材料研發(fā)中心，重點開展納米銀粉、銅粉、銀包銅粉等粉體的技術(shù)攻關(guān)與產(chǎn)品開發(fā)，持續(xù)提升公司在高端電子材料領(lǐng)域的研發(fā)實力與產(chǎn)品競爭力。
▌公司通過收購進入光刻級空白掩膜版領(lǐng)域
在半導體材料方面，公司計劃通過戰(zhàn)略性收購半導體材料業(yè)務(wù)來擴大產(chǎn)品組合，發(fā)揮與現(xiàn)有技術(shù)、運營專長及市場資源的協(xié)同效應。為加速高端半導體材料的國產(chǎn)替代，并解決產(chǎn)業(yè)價值鏈中的這一瓶頸，董事會批準收購SKE的空白掩膜版業(yè)務(wù)，并于2025年9月9日簽署股份購買協(xié)議。完成收購后，公司計劃在上海建立生產(chǎn)設(shè)施，進行本土化產(chǎn)能擴張。公司計劃進入DUV-ArF及DUV-KrF光刻級空白掩膜版業(yè)務(wù)領(lǐng)域?？瞻籽谀ぐ媸前雽w制造的核心材料，能夠?qū)崿F(xiàn)量產(chǎn)的公司屈指可數(shù)。國內(nèi)晶圓產(chǎn)能擴張、先進制程需求增加以及國家對關(guān)鍵半導體材料的戰(zhàn)略扶持，空白掩膜版國產(chǎn)替代趨勢確定。
▌盈利預測
預測公司2026-2028年收入分別為174、210、252億元，EPS分別為2.2、2.69、3.37元，當前股價對應PE分別為39、32、26倍，考慮到公司在漿料以及半導體的平臺化布局，給予“買入”投資評級。
▌風險提示
光伏需求不及預期；原材料價格白銀大幅波動風險；空白掩膜版業(yè)務(wù)進度不及預期；大盤系統(tǒng)性風險。
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