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核心觀點(diǎn)
　　2025年?duì)I收、利潤(rùn)雙雙提速，符合預(yù)期。公司持續(xù)聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域，規(guī)模增長(zhǎng)穩(wěn)??；負(fù)債成本持續(xù)優(yōu)化下，息差降幅有所收窄。公司把握市場(chǎng)機(jī)遇，非息收入表現(xiàn)亮眼。資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力邊際改善。重點(diǎn)領(lǐng)域方面，地產(chǎn)存量風(fēng)險(xiǎn)加速出清，零售風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)性暴露，但整體可控。預(yù)計(jì)2026年?duì)I收、利潤(rùn)均能保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，穩(wěn)健業(yè)績(jī)與分紅下具備長(zhǎng)期穩(wěn)健配置價(jià)值。
　　事件
　　3月30日，中國(guó)銀行公布2025年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6583.10億元，同比增長(zhǎng)4.5%（9M25：2.7%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2430.21億元，同比增長(zhǎng)2.2%（9M25：1.1%）。4Q25不良率1.23%，季度環(huán)比下降1bp；4Q25撥備覆蓋率季度環(huán)比上升3.8pct至200.37%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　1、凈利息收入降幅收窄，其他非息保持高增，營(yíng)收利潤(rùn)雙雙提速，符合預(yù)期。2025年中國(guó)銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6583.10億元，同比增長(zhǎng)4.5%，較9M25提速1.8pct，營(yíng)收進(jìn)一步提速。具體來(lái)看，中國(guó)銀行持續(xù)加大重點(diǎn)領(lǐng)域金融支持，規(guī)模保持大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。同時(shí)受益于存款掛牌利率下調(diào)以及中國(guó)銀行持續(xù)強(qiáng)化存款成本管控，凈息差降幅有所收窄，凈利息收入表現(xiàn)逐季改善，全年公司凈利息收入同比減少1.8%，降幅較9M25繼續(xù)收窄1.2pct。中收方面，資本市場(chǎng)持續(xù)活躍下，中國(guó)銀行加大財(cái)富管理、資產(chǎn)托管等業(yè)務(wù)拓展力度，代理業(yè)務(wù)、托管等業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較好，全年中同比增長(zhǎng)7.4%。其他非息方面，受債市低位震蕩影響，公允價(jià)值變動(dòng)面臨一定壓力，同比減少18.37億元，但公司積極把握市場(chǎng)波段機(jī)會(huì)，投資收益、匯兌收益、貴金屬銷售均實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，其中四季度公司主動(dòng)兌現(xiàn)AC賬戶浮盈25.27億元，是全年其他非息進(jìn)一步提速，實(shí)現(xiàn)近30%的增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)因素。
　　利潤(rùn)小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，規(guī)模增長(zhǎng)、其他非息收入、手續(xù)費(fèi)收入為主要貢獻(xiàn)因素。中國(guó)銀行2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2430.21億元，同比增長(zhǎng)2.2%，較9M25提速1.1pct。業(yè)績(jī)歸因來(lái)看，規(guī)模增長(zhǎng)、其他非息收入、手續(xù)費(fèi)收入分別正向貢獻(xiàn)利潤(rùn)9.3%、4.9%、0.9%，而息差收窄、營(yíng)業(yè)支出分別負(fù)向貢獻(xiàn)了利潤(rùn)10.6%、25%。中國(guó)銀行2025 ROE同比下降0.56pct至8.94%，主要是公司在年中定向增發(fā)了普通股，在補(bǔ)充資本的基礎(chǔ)上一定程度上攤薄了ROE。（接下文）
　　展望2026年，中國(guó)銀行營(yíng)收、利潤(rùn)有望繼續(xù)保持個(gè)位數(shù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。規(guī)模方面，公司持續(xù)聚焦國(guó)家重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，規(guī)模預(yù)計(jì)能保持大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。息差方面，預(yù)計(jì)主要經(jīng)濟(jì)體仍在降息周期，國(guó)內(nèi)LPR還有下調(diào)空間，凈息差依舊處于下行區(qū)間，但隨著存量高成本存款到期續(xù)作以及公司持續(xù)的負(fù)債成本管控，息差降幅有望進(jìn)一步收窄。非息收入方面，適度寬松的政策背景下，資本市場(chǎng)仍活躍，中收有望保持較好的增長(zhǎng)趨勢(shì)。預(yù)期2026年債市以震蕩市為主，高基數(shù)下，預(yù)計(jì)其他非息正向貢獻(xiàn)或?qū)⒂兴芈?。綜合來(lái)看，在資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定的情況下，預(yù)計(jì)中國(guó)銀行營(yíng)收、利潤(rùn)均能保持個(gè)位數(shù)正增長(zhǎng)。
　　2、負(fù)債端成本優(yōu)化緩解資產(chǎn)端定價(jià)壓力，息差降幅有所收窄。2025年中國(guó)銀行凈息差為1.26%，同比下降14bps，4Q25凈息差（測(cè)算值）為1.24%，季度環(huán)比下降4bps，同比下降12bps，降幅有所收窄。具體來(lái)看，受境內(nèi)LPR下調(diào)以及外幣市場(chǎng)利率下降等因素影響，中國(guó)銀行資產(chǎn)端定價(jià)仍有一定壓力。面對(duì)利率下行壓力，公司積極加強(qiáng)主動(dòng)管理，持續(xù)強(qiáng)化存款成本管控，負(fù)債成本持續(xù)優(yōu)化，有效減緩凈息差下行趨勢(shì)。
　　資產(chǎn)端，對(duì)公貸款幾乎貢獻(xiàn)全部增量，堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，聚焦重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。預(yù)計(jì)資產(chǎn)端定價(jià)仍有下行壓力，但降幅能有所收窄。2025年中國(guó)銀行總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)9.4%，其中貸款規(guī)模同比增長(zhǎng)8.6%。貸款結(jié)構(gòu)上看，零售信貸需求尚未見明顯改善的情況下，對(duì)公貸款幾乎貢獻(xiàn)了信貸增長(zhǎng)的全部增量，2025年中國(guó)銀行對(duì)公貸款規(guī)模同比增長(zhǎng)12.7%，零售貸款規(guī)模基本持平。貸款區(qū)域結(jié)構(gòu)來(lái)看，人民幣貸款、外幣貸款分別同比增長(zhǎng)了9.94%、2.89%，人民幣貸款貢獻(xiàn)了主要增量。信貸投向上來(lái)看，公司堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體，持續(xù)聚焦“金融五篇大文章”等國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域，2025年中國(guó)銀行制造業(yè)貸款、民營(yíng)企業(yè)貸款、綠色貸款分別同比增長(zhǎng)17.2%、18.4%、28.4%，有力支撐了信貸規(guī)模增長(zhǎng)。價(jià)格方面，受國(guó)內(nèi)LPR下調(diào)及全球主要經(jīng)濟(jì)體降息影響，2025年生息資產(chǎn)收益率同比下降了49bps至2.85%，貸款收益率同比下降了60bps至2.96%，其中境內(nèi)人民幣貸款收益率同比下降了52bps至2.76%。具體來(lái)看，境內(nèi)人民幣對(duì)公、零售貸款收益率分別下降42bps、61bps至2.72%、3.15%。展望未來(lái)，降息大背景下，預(yù)計(jì)資產(chǎn)端定價(jià)仍將處于下行區(qū)間，但考慮到當(dāng)前資產(chǎn)端定價(jià)已處于較低水平，預(yù)計(jì)降幅將有所收窄。
　　負(fù)債端，存款定期化趨勢(shì)延續(xù)，存款成本優(yōu)化托底息差。公司2025年負(fù)債同比增長(zhǎng)9.5%，其中存款同比增長(zhǎng)8.2%。存款區(qū)域結(jié)構(gòu)來(lái)看，人民幣存款同比增長(zhǎng)了7.1%，外幣存款同比增長(zhǎng)15.0%，外幣存款實(shí)現(xiàn)了較好增長(zhǎng)。期限結(jié)構(gòu)方面，截至2025年末，中國(guó)銀行對(duì)公定期、零售定期存款占比分別同比增長(zhǎng)0.28pct、0.48pct至24.89%、30.72%，存款定期化趨勢(shì)延續(xù)。價(jià)格方面，202