>> 華泰證券-南網(wǎng)科技(688248)多點開花帶動業(yè)績快速增長-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
邊文姣,劉俊,戚騰元 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2025年實現(xiàn)營收36.85億元（+22.27%yoy），歸母凈利潤4.21億元（+15.28%yoy），扣非歸母凈利潤4.03億元（+16.90%yoy），業(yè)績持續(xù)快速增長，凈利低于此前預(yù)測系儲能等業(yè)務(wù)毛利率下降。2026年“算電協(xié)同”首次被寫入政府工作報告，正式從行業(yè)理念升級為國家戰(zhàn)略?！八汶妳f(xié)同”業(yè)務(wù)具備較高資源壁壘與技術(shù)難度，公司背靠南網(wǎng)平臺資源優(yōu)勢顯著，同時AI應(yīng)用覆蓋電力領(lǐng)域的“發(fā)輸變配用”環(huán)節(jié)，儲能技術(shù)領(lǐng)先行業(yè)，有望打開向上空間。維持“增持”評級。
業(yè)績同比快速增長，費用率穩(wěn)中有降
公司25年Q4實現(xiàn)營收15.86億元（+75.44%yoy），歸母凈利1.34億元（+57.10%yoy）。25年實現(xiàn)毛、凈利率29.79%、11.62%，同比-1.04、-0.67pct。公司25年期間費用率17.17%，同比-0.37 pct，其中銷售、管理、財務(wù)、研發(fā)費用率分別為2.98%、6.64%、-0.02%、7.57%，同比變化-0.47、-0.59、+0.51、+0.18pct，整體費用率穩(wěn)中有降。公司打破區(qū)域壁壘，全年非南網(wǎng)市場營收占比大幅提升至近六成，同比增長超70%。
儲能業(yè)務(wù)高速邁進，高增趨勢有望延續(xù)
公司2025年收入的主要來源為儲能系統(tǒng)技術(shù)服務(wù)、試驗檢測及調(diào)試服務(wù)、智能監(jiān)測設(shè)備、智能配用電設(shè)備和機器人及無人機業(yè)務(wù)，合計占比98.92%。其中，儲能系統(tǒng)技術(shù)服務(wù)收入9.43億元（+58.84%yoy），營收高速增長；毛利率9.90%（-4.21pct yoy），系個別大型EPC項目拉低整體毛利率水平。試驗檢測及調(diào)試服務(wù)收入9.37億元（+20.06%yoy），主要由于電廠安全性與智能化提升改造、產(chǎn)品質(zhì)量試驗檢測等業(yè)務(wù)收入快速增長；毛利率44.90%（+3.07 pct yoy），一方面受機組技術(shù)監(jiān)督、新能源涉網(wǎng)試驗等業(yè)務(wù)毛利率提升影響，另一方面毛利率較高的產(chǎn)品質(zhì)量試驗檢測、電氣設(shè)備與材料試驗檢測及狀態(tài)評估等高毛利率業(yè)務(wù)的占比增加提高毛利率水平。
“絲路”系統(tǒng)收入大幅增長，智能監(jiān)測、機器人及無人機保持高增
設(shè)備方面，25年智能配用電設(shè)備收入9.23億元（+21.43%yoy），系“絲路”相關(guān)核心板、負荷管理裝置等、配電自動化終端及一二次成套設(shè)備收入大幅增長；毛利率36.61%（+0.85 pct yoy），系InOS系統(tǒng)及核心模組毛利率提升。智能監(jiān)測設(shè)備收入5.27億元（+32.89%yoy），系安全感知設(shè)備及監(jiān)控系統(tǒng)、視頻監(jiān)測及故障定位裝置等業(yè)務(wù)收入增長；毛利率30.63%（-2.30 pct yoy），系公司對產(chǎn)品性能參數(shù)進行優(yōu)化升級，疊加檢測費用有所增加，導(dǎo)致部分產(chǎn)品成本上升，使得架空線路圖像監(jiān)測裝置、線路異常預(yù)警及故障定位裝置等核心產(chǎn)品毛利率小幅下滑，拉低了板塊毛利率水平。機器人及無人機收入3.16億元（+26.87%yoy），主要由于無人機巡檢系統(tǒng)業(yè)務(wù)、充電柜及其附屬設(shè)備快速增長；毛利率23.85%（-3.30 pct yoy），主要由于個別產(chǎn)品市場平均售價有所下降。
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司25年利潤增速低于我們此前預(yù)期，系儲能等業(yè)務(wù)毛利率下降，我們下修26-27年歸母凈利潤（-18.90%、-22.77%）至5.74、7.22（前值7.08、9.35）億元，新增28年預(yù)測8.89億元。可比公司26年Wind一致預(yù)期PE均值31倍，考慮到公司背靠南網(wǎng)平臺資源優(yōu)勢顯著，算電協(xié)同具備卡位與技術(shù)優(yōu)勢，有望打開向上空間，給予公司26年65倍PE，目標(biāo)價為66.11元（前值40.04元，對應(yīng)25年44倍PE）,維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資力度不及預(yù)期，原材料價格上漲，國際貿(mào)易風(fēng)險。
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