>> 開源證券-國聯(lián)民生(601456)2025年報點評：歸母凈利潤同比增長超4倍，并表民生實現(xiàn)業(yè)績躍升-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高超,盧崑 |
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并表民生證券，整合驅(qū)動業(yè)績躍升
2025年公司歸母凈利潤20.1億元，同比+405%，年化加權(quán)平均ROE 4.16%，同比+1.97pct，期末杠桿率（扣客戶保證金）3.08倍，較年初-1.28倍。并表民生證券，各項業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)跨越式增長。我們下調(diào)市場交易量、漲跌幅假設(shè)，下調(diào)2026、2027年并新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤為22、25、27億元（2026、2027年調(diào)前23、27億元），同比+11%/+11%/+8%。當前股價對應(yīng)PB分別為1.0/0.9/0.9倍，公司并表民生證券增強綜合實力、夯實資本金，隨著整合不斷推進，業(yè)務(wù)協(xié)同下盈利能力與成長空間有望進一步釋放，維持“買入”評級。
整合效應(yīng)釋放，經(jīng)紀投行高增，資管規(guī)模穩(wěn)步擴張
（1）2025年經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入21.0億，同比+193%，其中證券經(jīng)紀/席位/代銷分別同比+154%/+191%/+153%，并表后收入顯著增長。公司新增客戶數(shù)20.8萬戶，累計總客戶數(shù)355.0萬戶；金融產(chǎn)品銷售規(guī)模（不含現(xiàn)金管理產(chǎn)品）1237億元，期末金融產(chǎn)品保有量328.8億元，較年初+57%?；鹜额櫂I(yè)務(wù)繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，基金投顧保有規(guī)模145.1億元。（2）2025年投行業(yè)務(wù)凈收入9.0億元，同比+165%。公司全年完成股權(quán)融資項目10單，其中IPO5單，IPO承銷27.0億，再融資項目3單及并購重組配套融資2單。截至2025年末，公司有過會待發(fā)行項目3單，在審項目10單。公司全年完成債券承銷579單，承銷金額1398億元（2025H1為245單，規(guī)模740億）。（3）資管凈收入7.8億，同比+19%。截至2025年末，公司證券資管業(yè)務(wù)受托資金1960億元，同比+38%，其中集合資管AUM 984億，同比+100%。國聯(lián)基金營業(yè)收入/凈利潤分別為4.7/0.9億元，同比+9%/+39%，年末非貨/偏股AUM 1237/104億元，同比-7%/+12%。2025年公司完成13只私募基金的募集與設(shè)立，存續(xù)備案基金60只，存續(xù)基金認繳規(guī)模229億元，在投項目85個。
自營表現(xiàn)優(yōu)異，兩融規(guī)模穩(wěn)健增長
?。?）2025年投資收益（含公允價值變動損益）34.6億，同比+254%，自營投資收益率5.11%（2024年為2.21%）。公司證券投資業(yè)務(wù)圍繞杠鈴策略，以紅利價值股配置為盾，穩(wěn)步擴大成長股投資規(guī)模，充分抓住市場二、三季度整體的上漲行情，重點配置有色金屬、國防軍工等行業(yè)，實現(xiàn)了較高的投資收益，收益率大幅跑贏滬深300。固收方面，公司秉持穩(wěn)健經(jīng)營理念，在市場波動中表現(xiàn)穩(wěn)健，實現(xiàn)優(yōu)秀的超額投資回報和風(fēng)險調(diào)整后收益。（2）2025年利息凈收入1.8億元，利息收入/利息支出為19.2/17.4億，分別同比+57%/+32%。2025年末，公司融資融券余額為234億元，市占率0.92%，增長幅度高于市場平均水平。
風(fēng)險提示：市場波動影響投資收益；整合效果不及預(yù)期。
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