>> 浙商證券-毛戈平(01318.HK)25年年報點評：業(yè)績高質兌現(xiàn)，持續(xù)夯實高端心智-260330
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 560KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬莉,羅曉婷,周舒怡 |
| 下載權限： |
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業(yè)績兌現(xiàn)，25年營收/歸母凈利潤同比+30.0%/+36.7%
1）25年營收50.5億元、同比+30%（H1/H2同比+31.3%/+28.7%），歸母凈利潤12.04億元、同比+36.7%（H1/H2同比+36.1%/+37.5%）。
2）毛銷差擴大，盈利水平逆勢提升。25年毛利率84.2%、同比-0.2PCT，銷售費率同比-0.7PCT至48.3%，管理費用率同比-1.6PCT至5.3%，凈利率同比+1.2PCT至23.8%。
大單品引領增長，彩妝+護膚雙輪驅動、香氛品類嶄露頭角
25年彩妝收入29.96億、同比+30.0%（H1/H2同比+31.1%/+29.1%）、占比59.3%，銷量1699萬件、同比+30.9%，均價176.4元、同比-0.6%；護膚收入18.73億、同比+31.1%（ H1/H2同比+33.4%/+28%）、占比37.1%，銷量570萬件、同比+24.6%，均價328.3元、同比+5.2%。
彩妝：底妝、光影類產品表現(xiàn)強勢，色彩新品市場反響良好。25年小金扇粉餅/妝前霜/魚子氣墊零售額均破3億元，眼妝新品星空眼影、大地眼影零售額超600/900萬元。
護膚：大單品策略成效顯著，25年黑金系列零售額1.5億+，魚子面膜/魚子眼膜/黑霜零售額10+/1+/3+億元，26年推出琉光賦活系列、持續(xù)強化高端心智。
香氛：推出聞道東方和國韻凝香系列（截至年底共32個SKU），貢獻收入3384萬元（H1/H2分別為1141/2243萬元），銷量10.94萬件、均價309.5元/件）、占比0.7%。
線上勢能持續(xù)釋放，線下深化高端布局+店效提升，復購率持續(xù)提升
線上：25年收入24.77億，同比+38.8%，增速亮眼，收入占比提升至50.5%，注冊會員復購率30.3%、提升2.8PCT。
線下：25年收入24.26億，同比+24.5%，同店增長強勁，同個可比專柜平均收入同比+16%增至560萬元，注冊會員復購率36.5%、提升1.6PCT；持續(xù)深化高端布局，截至25年底共擁有412個自營專柜和33個經銷商專柜，新入駐北京SKP、杭州大廈、杭州萬象城、重慶星光68百貨、海港城等高端百貨商場。
盈利預測與估值
看好公司高端定位+東方審美稀缺性，多品類、多渠道協(xié)同發(fā)力，業(yè)績兌現(xiàn)確定性高。預計26-28年歸母凈利潤15.52/19.58/24.56億元、同比+28.9%/+26.2%/+25.4%，當前市值對應PE 21/16/13倍，維持“買入”評級。
風險提示
新品拓展不及預期，營銷投放效果不及預期，行業(yè)競爭加劇
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