>> 國盛證券-北方國際(000065)減值減少驅(qū)動Q4凈利率改善，煤價回暖有望帶動業(yè)績增長提速-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
大?。?/td>
| 598KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何亞軒,程龍戈,李楓婷 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
焦煤量價齊跌致全年營收業(yè)績有所承壓。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入135.5億元，同降29%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.2億元，同降31%，營收業(yè)績有所承壓，預計主要因：1）去年煤價低位運行致焦煤貿(mào)易量及板塊利潤均同比下滑較多；2）工程業(yè)務(wù)規(guī)模受上年高基數(shù)影響有所降低。分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入36.5/30.8/31.8/36.4億元，同降27%/43%/14%/27%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.8/1.3/1.8/2.4億元，同降33%/52%/19%/18%，Q4業(yè)績降幅小于營收，主要得益于單季減值同比減少4億元。分業(yè)務(wù)看：工程建設(shè)/資源設(shè)備/電力運營/工業(yè)制造營收分別為63/54/5/12億元，同比-24%/-39%/+15%/微降；毛利潤9.1/4.7/3.6/2億元，同比+2%/-56%/+33%/-3%。
費率提升對沖毛利率改善影響，減值減少帶動Q4凈利率改善。2025年公司綜合毛利率14.28%，同增1.5pct，主要得益于工程及電力運營毛利率同比提升較多（（工程/資源/電力運營毛利率分別同比+4/-3/+9pct）。全年期間費用率7.44%，同增3pct，主要因：1）收入下滑致銷管費率明顯提升（兩項費率合計同比+1.8pct）；2）外幣匯率波動致本期產(chǎn)生匯兌損失1.5億元（上年同期為匯兌收益1.5億元），財務(wù)費率同增1.2pct。資產(chǎn)及信用減值轉(zhuǎn)回0.05億元，同比少計提4.72億元（上年同期為單項壞賬影響）。投資收益0.29億元，同增0.32億元。歸母凈利率5.3%，同降0.2pct；Q4單季6.6%，同增0.7pct，單季盈利能力有所改善，主要因Q4少計提減值損失4億元。全年經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入10.5億元，同比增加4億元，凈現(xiàn)比145%，現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)異。
今年以來焦煤價格持續(xù)回暖，有望貢獻顯著盈利彈性。2025年公司焦煤貿(mào)易量448萬噸，同降13%（Q1/Q2/Q3/Q4貿(mào)易量分別為105/117/154/72萬噸），受去年前三季度煤價低位運行影響，公司資源設(shè)備板塊（（以焦煤貿(mào)易為主）毛利率同降3.4pct至8.7%，實現(xiàn)毛利潤4.73億元，同降56%。今年初在境內(nèi)反內(nèi)卷、印尼減產(chǎn)等因素驅(qū)動下，焦煤現(xiàn)貨價持續(xù)回暖，Q1（（至至3/30）甘其毛都蒙煤場地價均價1041元/噸，同增16%，預計將帶動公司一季度焦煤單噸利潤顯著改善，驅(qū)動整體業(yè)績修復（25Q1公司營收/業(yè)績同降27%/33%）。全年來看，若中東戰(zhàn)事擾動延續(xù)帶動油價持續(xù)上行，煤價作為替代能源價格預計將進一步回暖，有望貢獻顯著盈利彈性。
歐洲天然氣漲價有望帶動風電盈利上行，整體電力運營資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步擴張。2025年公司電力運營板塊實現(xiàn)收入/毛利潤5/3.6億元，同增15%/33%，其中：1）克羅地亞風電項目全年發(fā)電4.65億度，項目收入/凈利潤3.6/1.9億元，同增40%/118%。近期受中東戰(zhàn)事升級影響，歐洲4月天然氣期貨價已上漲逾一倍，預計將帶動區(qū)域電價上行（天然氣約占歐洲發(fā)電用能源20%），后續(xù)該項目有望展現(xiàn)較大盈利彈性（2022年歐洲能源緊缺帶動項目整體歸母凈利大幅增至3.6億元）；2）孟加拉火電站EPC已完工，預計今年起貢獻投資收益（可研測算年化投資收益約3.5億元）；3）波黑科曼耶山光伏項目于2025年4月開工，當前組件安裝進度70%，投產(chǎn)后年均運營收入/稅后凈利潤1.2/0.42億元。后續(xù)公司將持續(xù)擴大海外電力資產(chǎn)布局，積極獲取優(yōu)質(zhì)新能源投資資源，運營資產(chǎn)規(guī)模有望穩(wěn)步擴張，驅(qū)動公司商業(yè)模式顯著優(yōu)化。
投資建議：結(jié)合焦煤價格變動趨勢及工程訂單執(zhí)行情況，我們調(diào)整盈利預測，預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為9.5/10.6/11.6億元，同增32%/11%/9%，對應(yīng)EPS分別為0.82/0.91/1.00元/股，當前股價對應(yīng)PE分別為17/15/14倍，維持“買入”評級。
風險提示：匯兌損失風險、煤炭價格波動風險、投建營項目盈利不達預期等
|
|
