>> 申萬宏源-越秀地產(chǎn)(00123.HK)業(yè)績下滑低于預(yù)期，經(jīng)營穩(wěn)健慷慨分紅-260331
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 581KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
袁豪,陳鵬 |
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25年業(yè)績下滑低于市場預(yù)期，分紅提升、股息率4.5%。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入864.6億元，同比+0.1%；凈利潤17.8億元，同比+21.4%；歸母凈利潤0.6億元，同比-94.7%；核心凈利潤2.6億元，同比-83.5%；每股盈利0.01元，同比-94.7%，歸母業(yè)績及核心業(yè)績大幅下滑，低于市場預(yù)期。公司2025年綜合毛利率7.8%，同比-2.7pct；歸母凈利率0.1%，同比-1.1pct；三項費用率5.7%，同比-0.1pct；少數(shù)股東損益17.2億元，同比+305.4%。截至25年末，公司已售未入賬銷售金額1,320億元，同比-22.4%，是25年營收的1.5倍。公司全年每股派息0.15元，同比-12.7%，派息比率231%，股息率4.5%。
25年銷售下滑，拿地聚焦核心6城，26年銷售千億目標(biāo)。公司2025年實現(xiàn)銷售金額1062億元，同比-7.2%；銷售面積295萬方，同比-24.7%；銷售均價3.6萬元/平，同比+23.3%；銷售金額在克而瑞全口徑排名中位列全國第9。從區(qū)域布局看，公司大灣區(qū)、華東、中西部、北方銷售額占比分別為31%、26%、11%、32%，核心六城占比86%。2026年公司可售資源2213億元，銷售目標(biāo)維持千億規(guī)模。公司投資積極，2025年以低溢價率用244億元權(quán)益投資金額撬動優(yōu)質(zhì)資源，拿地面積278萬方，同比+2.6%，拿地銷售面積比94%，其中核心6城權(quán)益投資額占比96%。2026年公司保持積極投資策略，預(yù)計權(quán)益投資金額300億元，較25年+23%。公司可售資源豐富，25年末土儲規(guī)模1855萬方，總未售貨值3328億元，其中大灣區(qū)、華東、中西部、北方貨值占比分別50%、19%、15%、16%。
現(xiàn)金充沛、綠檔國企，融資成本創(chuàng)新低。2025年，公司現(xiàn)金467.6億元，同比-6.6%；總借貸1,048億元，同比+0.9%；公司剔除預(yù)收后資產(chǎn)負(fù)債率65.5%、凈負(fù)債率54.9%，現(xiàn)金短債比1.7倍，穩(wěn)居三道紅線綠檔；公司年內(nèi)發(fā)行29億元公司債、境外債28.5億元；公司整體融資成本3.05%，同比-44bps。
投資分析意見：業(yè)績下滑低于預(yù)期，經(jīng)營穩(wěn)健慷慨分紅，給予“買入”評級。越秀地產(chǎn)國企背景，公司實現(xiàn)“軌交+物業(yè)”新戰(zhàn)略發(fā)展，資源稟賦優(yōu)勢明顯?？紤]到廣州市場景氣度低位，銷售承壓，我們下調(diào)26-27年營收增速至-3%、-8%（原值+8%、+8%）；同時毛利率下行，疊加減值影響，我們下調(diào)公司26-27年業(yè)績預(yù)測為0.6、5.0億元（原值13、16億元），新增28年預(yù)測為8.2億元，目前股價對應(yīng)26年P(guān)E為220X，公司PE高位更多源于業(yè)績短期承壓，但中長期穩(wěn)健經(jīng)營趨勢不變，因此當(dāng)前PB更能表現(xiàn)公司真實價值，目前PB（MRQ）為0.24倍，同期申萬房地產(chǎn)板塊PB0.76倍，公司國企背景估值應(yīng)當(dāng)具備一定溢價，當(dāng)前PB估值仍然低位，繼續(xù)維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)調(diào)控政策超預(yù)期收緊，市場銷售去化率不及預(yù)期
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