久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

2025年回顧：基本面穩(wěn)健增長，庫存管理持續(xù)優(yōu)化。2025年安踏體育營收/剔除2024年一次性利得后歸母凈利潤同比分別+13.3%/+13.9%至802.2億元/135.9億元，李寧營收/歸母凈利潤同比分別+3.2%/-2.6%至296.0億元/29.4億元，特步國際營收/歸母凈利潤同比分別+4.2%/+10.8%至141.5億元/13.7億元，361度營收/歸母凈利潤同比分別+10.6%/+14.0%至111.5億元/13.1億元，板塊公司整體表現(xiàn)穩(wěn)健。從庫存層面來看，我們判斷截至2025年末各運(yùn)動(dòng)品牌渠道庫銷比基本在4-5個(gè)月左右，渠道庫存質(zhì)量健康。
　　從估值層面來看，目前板塊整體估值水平仍處于過去2-3年中樞位置，安踏體育/李寧/特步國際/361度對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E分別為12x/17x/9x/8x，2026年以來隨著國家政策的持續(xù)刺激以及居民消費(fèi)信心回升，板塊估值仍有上升空間。
　　運(yùn)營趨勢(shì)分析：板塊公司著力于產(chǎn)品力提升、渠道端運(yùn)營改善、營銷推廣搶占消費(fèi)者心智。
　　1）產(chǎn)品端：各品牌以跑步產(chǎn)品為核心，依托前沿科技平臺(tái)推動(dòng)產(chǎn)品迭代，李寧2025年推出中底科技“超膠囊”，特步推出160X 7.0系列助力運(yùn)動(dòng)員打破國家紀(jì)錄；在跑步產(chǎn)品之外，品牌公司繼續(xù)完善戶外產(chǎn)品矩陣，拓寬增長動(dòng)能。
　　2）渠道端：在門店數(shù)量穩(wěn)定的基礎(chǔ)上（截至2025年末安踏/Fila/李寧/特步/361度門店數(shù)量為9855/2040/7609/7845/9011家），各品牌推動(dòng)差異化業(yè)態(tài)創(chuàng)新與單店運(yùn)營效率提升，安踏競(jìng)技場(chǎng)旗艦店月均店效超300萬，361度全國累計(jì)落成127家超品店，李寧探索龍店新店型，特步國際強(qiáng)化奧萊渠道布局。
　　3）營銷端：各公司立足核心運(yùn)動(dòng)品類深化賽事資源布局，同時(shí)重視品牌層面的大賽營銷，李寧贊助中國奧委會(huì)有望持續(xù)提升品牌影響力，安踏為國家隊(duì)提供專業(yè)裝備，為品牌科技屬性背書，361度連續(xù)蟬聯(lián)亞運(yùn)會(huì)贊助合作伙伴，為海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)，特步國際繼續(xù)發(fā)力跑步賽道，鞏固競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河。
　　展望2026年：板塊需求韌性仍在，標(biāo)的公司提質(zhì)增效。核心邏輯一方面在于居民消費(fèi)信心處于逐步復(fù)蘇階段，政策持續(xù)刺激效果有望逐步顯現(xiàn)；另一方面隨著運(yùn)動(dòng)群體擴(kuò)大，消費(fèi)者對(duì)功能性服飾的偏好有望延續(xù)。綜合考慮基數(shù)因素及消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)2026年增速或呈現(xiàn)前低后高的趨勢(shì)。從業(yè)績(jī)層面來看，不考慮一次性利得因素當(dāng)前我們預(yù)計(jì)安踏體育2026年歸母凈利潤增長3%至140.53億元，預(yù)計(jì)李寧2026年歸母凈利潤下降2.7%至28.6億元，預(yù)計(jì)特步國際2026年歸母凈利潤下降8.1%至12.6億元，預(yù)計(jì)361度2026年歸母凈利潤增長11.1%至14.6億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：2026年以來隨著公司推進(jìn)春節(jié)假期營銷和產(chǎn)品上新，我們判斷Q1整體表現(xiàn)保持穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)。推薦奧運(yùn)周期有望迎來品牌力提升的【李寧】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為17倍；推薦集團(tuán)化運(yùn)營能力卓越的運(yùn)動(dòng)鞋服板塊優(yōu)質(zhì)標(biāo)的【安踏體育】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為12倍；關(guān)注特步國際、361度。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，門店擴(kuò)張不及預(yù)期，電商業(yè)務(wù)建設(shè)不及預(yù)期。