>> 交銀國際-新特能源(1799.HK)業(yè)績低于預(yù)期，產(chǎn)能收儲叫停致多晶硅價格下跌-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
文昊,鄭民康 |
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業(yè)績低于預(yù)期：公司2H25虧損9.5億元（人民幣，下同），同比收窄69%，環(huán)比增加270%，業(yè)績低于我們預(yù)期。多晶硅含稅銷售均價約4.3萬元/噸，環(huán)比上漲約30%，由于售價大漲，公司準(zhǔn)東10萬噸產(chǎn)能逐漸復(fù)產(chǎn)，在產(chǎn)產(chǎn)能/產(chǎn)能利用率增至16萬噸/53%，推動銷量環(huán)比大增約60%至5.1萬噸，毛利率大幅提升至-18.9%。電站建設(shè)/運(yùn)營/電氣設(shè)備收入25.7/13.8/18.7億元，同比-39%/+24%/-6%，毛利率19.4%/46.3%/-5.2%，同比-6.3/+0.7/-21.5個百分點(diǎn)，不及我們預(yù)期，其中電氣設(shè)備毛利率大幅下降主要由于計(jì)提質(zhì)量損失。投資收益6.6億元，其中出售電站實(shí)現(xiàn)收益約4億元，對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益2.6億元，主要來自參股的兩個火電站。計(jì)提資產(chǎn)減值5.6億元，主要為多晶硅存貨減值，同/環(huán)比77%/+121%。
產(chǎn)能收儲叫停致多晶硅價格下跌：由于有緩解產(chǎn)能過剩的可能，市場曾在去年7月政府提出反內(nèi)卷后對產(chǎn)能收儲方案寄予厚望，推動多晶硅含稅價格曾經(jīng)由最低3.5萬元/噸一度漲至5.4萬元/噸，但收儲方案今年1月被政府叫停，此后多晶硅價格下跌至目前的4.05萬元/噸，行業(yè)陷入虧損。同時，大幅收緊的多晶硅能耗新國標(biāo)在去年9月征求意見后也尚未公布正式稿。我們預(yù)計(jì)未來大概率將通過市場化方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能出清，多晶硅價格將在較長時間內(nèi)處于低位。
下調(diào)目標(biāo)價：由于多晶硅價格下跌，我們將2026/27年含稅單噸銷售均價由5.4/5.4萬元下調(diào)至4/4.5萬元，盈利預(yù)測由13.9/18.7億元下調(diào)至3.2/3.1億元。基于0.25倍2026年市凈率，目標(biāo)價下調(diào)至6.30港元（原8.62港元），股價近期大幅回調(diào)后估值較低，維持買入評級
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