>> 興業(yè)證券-3月中采PMI點評：PMI超預(yù)期修復(fù)，需求擴張幅度反超供給-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
左大勇,徐琳,肖雨 |
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投資要點：
PMI在2026年3月呈現(xiàn)超預(yù)期修復(fù)。2026年3月中采制造業(yè)PMI為50.4%（環(huán)比+1.4個百分點），非制造業(yè)PMI為50.1%（環(huán)比+0.6個百分點），綜合PMI為50.5%（環(huán)比+1.0個百分點）。2015—2025年間，春節(jié)在2月的年份共有6次，3月制造業(yè)PMI較2月平均上升1.15個百分點，因此今年3月制造業(yè)PMI回升1.4個百分點略超季節(jié)性，從分項來看主要由生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)拉動，且出現(xiàn)了近年較罕見的新訂單指數(shù)（51.6%）高于生產(chǎn)指數(shù)（51.4%）的情況，指向需求擴張幅度反超供給。
受春節(jié)季節(jié)性因素影響，節(jié)后景氣度修復(fù)，制造業(yè)PMI表現(xiàn)為新訂單增長、采購與生產(chǎn)增長的特征。此外中東地緣沖突背景下，能源價格大幅上升，原材料和產(chǎn)成品價格大幅上漲。1）從需求端來看，新訂單指數(shù)環(huán)比上升3個百分點，錄得51.6%；新出口訂單指數(shù)環(huán)比上升4.1個百分點，錄得49.1%；進(jìn)口指數(shù)環(huán)比上升4.2個百分點，錄得49.8%。從高頻指標(biāo)來看，2026年3月中國港口貨物和集裝箱吞吐量與往年同期相比仍彰顯出口韌性。2）從生產(chǎn)端來看，3月生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比上升1.8個百分點，錄得51.4%；采購量指數(shù)環(huán)比上升2.7個百分點，錄得50.9%；從業(yè)人員指數(shù)環(huán)比上升0.6個百分點，錄得48.6%。3月產(chǎn)成品庫存指數(shù)環(huán)比上升0.9個百分點至46.7%，原材料庫存指數(shù)環(huán)比上升0.2個百分點至47.7%。3）從價格來看，3月主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)環(huán)比上升9.1個百分點至63.9%，出廠價格指數(shù)環(huán)比上升4.8個百分點至55.4%。4）從生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期來看，生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期指數(shù)環(huán)比上升0.2個百分點至53.4%。
2026年以來，出口新訂單指數(shù)持續(xù)較弱，與大幅增長的海關(guān)出口數(shù)據(jù)和高頻數(shù)據(jù)形成背離。1）PMI出口新訂單更像“出口景氣廣度指標(biāo)”，反映的是更多企業(yè)是否感受到新增出口訂單改善；而高頻與海關(guān)出口數(shù)據(jù)更像“出口強度指標(biāo)”，反映的是少數(shù)優(yōu)勢行業(yè)、優(yōu)勢企業(yè)、優(yōu)勢區(qū)域是否仍在持續(xù)出貨。在2026年一季度，這種“廣度偏弱、強度偏強”的背離或被搶出口、結(jié)構(gòu)升級和大企業(yè)集中度提升等因素進(jìn)一步放大。2）后續(xù)出口景氣廣度和強度可能持續(xù)提升。在石油價格維持高位的背景下，中國的能源穩(wěn)定性和價格水平可能優(yōu)于東南亞等國家，出口訂單或?qū)⒗^續(xù)回流。盡管輸入型通脹可能引發(fā)全球經(jīng)濟放緩，但依托較高的能源穩(wěn)定性和完備的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，中國可能充當(dāng)穩(wěn)定的商品供給國，出口對基本面的支撐或仍能延續(xù)。
建筑業(yè)低位改善，服務(wù)業(yè)結(jié)束連續(xù)4個月的收縮區(qū)間，重回擴張區(qū)間。3月非制造業(yè)PMI環(huán)比上升0.6個百分點至50.1%。其中服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比上升0.5個百分點至50.2%，服務(wù)業(yè)活動有所恢復(fù)，但從分項看，服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)環(huán)比下降0.4個百分點至45.3%，服務(wù)業(yè)需求或尚未全面擴張。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比上升1.1個百分點至49.3%，3月建筑業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期指數(shù)環(huán)比下降0.4個百分點至50.5%，顯示建筑業(yè)低位改善，但后續(xù)仍需觀察。
債市策略：3月PMI超預(yù)期修復(fù)，進(jìn)一步驗證了年初以來經(jīng)濟的“開門紅”趨勢，后續(xù)基本面是否能延續(xù)這一改善路徑仍需觀察。對債市而言，資金面平穩(wěn)寬松狀態(tài)下，短債確定性較高。而通脹預(yù)期的交易可能也趨于鈍化，疊加3月地方債發(fā)行期限縮短，超長端供給壓力有所減輕，前期調(diào)整后長債和超長債或有一定修復(fù)空間。但長端利率明顯下行的空間也受基本面修復(fù)預(yù)期和輸入性通脹預(yù)期的制約。建議投資者關(guān)注10年以內(nèi)利率債的交易機會，適度參與超長債的博弈，并注意把握交易節(jié)奏。
風(fēng)險提示：關(guān)稅政策超預(yù)期；基本面修復(fù)超預(yù)期；流動性收緊超預(yù)期。
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