>> 華創(chuàng)證券-【債券月報(bào)】4月信用債策略月報(bào)：信用短端擁擠，中長(zhǎng)端如何分類型參與？-260331
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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pdf 共32頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,張晶晶 |
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3月美伊緊張局勢(shì)升級(jí)帶動(dòng)通脹預(yù)期升溫，債市情緒偏謹(jǐn)慎，同時(shí)資金利率進(jìn)一步走低，存單利率下行至歷史低位，帶動(dòng)短端信用債收益率跟隨下行，但利差由低位被動(dòng)走闊；保險(xiǎn)進(jìn)場(chǎng)帶動(dòng)長(zhǎng)久期信用債利差收窄。
4月債市展望：信用債配置力量偏強(qiáng)，適當(dāng)拉長(zhǎng)久期增厚收益
1）季節(jié)性：4月信用債在理財(cái)?shù)确倾y資金呵護(hù)下需求格局較好，可適當(dāng)拉長(zhǎng)久期，信用利差多有壓縮行情。進(jìn)入4月以理財(cái)為代表的資管資金加速入場(chǎng)，疊加直投及委外產(chǎn)品凈買入放量，階段性提振債市配置力量，尤其利好同業(yè)存單及中短久期信用債。行情層面，信用債表現(xiàn)整體優(yōu)于利率債，信用利差收窄確定性較高，期限利差與等級(jí)利差走勢(shì)則有所分化。
2）結(jié)合季節(jié)性規(guī)律及當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，美伊格局不確定性持續(xù)，難以形成趨勢(shì)判斷，短期通脹預(yù)期對(duì)債市擾動(dòng)減弱，同時(shí)總量寬松政策或較為克制，4月資管類產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)，配置力量或繼續(xù)挖掘利差。當(dāng)前信用利差雖處于低位水平，收窄空間有限，但配置力量對(duì)信用利差走闊有一定保護(hù)，且期限結(jié)構(gòu)較為陡峭，配置力量或向中長(zhǎng)端延伸布局，可適當(dāng)拉長(zhǎng)久期增厚收益。
信用債策略：4-5y關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，長(zhǎng)普信等待更好的時(shí)機(jī)
1）2y以內(nèi)品種收益率處于歷史低位，套息空間有限，但調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)可控。當(dāng)前1-2y品種收益率主要分布在1.60%-1.85%區(qū)間，處于2024年以來(lái)最低水平附近，但4月基金、理財(cái)配置力量對(duì)短端品種仍有保護(hù)。
2）3-5y中端品種信用利差偏低，期限利差較高，4月配置力量或進(jìn)一步向中端延伸布局，優(yōu)先關(guān)注3-4y普信債騎乘、4-5y二永交易機(jī)會(huì)。當(dāng)前3-4y普信債品種期限利差仍較高，4-5yAAA-銀行二級(jí)資本債、永續(xù)債較中票超額利差在8-13BP、13-15BP，4月配置力量增強(qiáng)或進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)二永超額利差收窄。
3）5y以上長(zhǎng)久期品種優(yōu)先關(guān)注二級(jí)資本債，普信債等待更好的機(jī)會(huì)。當(dāng)前長(zhǎng)信用利差已壓縮至低位，期限利差仍處于高位水平，考慮到長(zhǎng)久期普信債流動(dòng)性較差，短期可等待中端品種利差進(jìn)一步收窄以及國(guó)開(kāi)曲線平坦化的信號(hào)，再參與長(zhǎng)久期普信債的博弈。長(zhǎng)久期二級(jí)資本債較普信債仍有超額利差，4月非銀“錢多”下8-10yAAA-二級(jí)資本債超額利差存在進(jìn)一步壓縮空間。操作上要快進(jìn)快出，長(zhǎng)端二級(jí)資本債相比普信債需求格局更弱，關(guān)注與超長(zhǎng)普信債的比價(jià)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行布局，若情緒較好推動(dòng)超額利差壓縮至低位，注意及時(shí)止盈。
板塊策略：
1）城投債：中短端下沉、強(qiáng)區(qū)域拉久期，關(guān)注新增“類城投”發(fā)債主體。對(duì)于新增“類城投”發(fā)債主體，一方面關(guān)注一二級(jí)市場(chǎng)利差，另一方面關(guān)注中短端仍有超額利差的品種，短期安全性相對(duì)較高。
2）地產(chǎn)債：聚焦1-2年期央國(guó)企博弈估值修復(fù)。進(jìn)入4月機(jī)構(gòu)或進(jìn)一步挖掘超額利差，為地產(chǎn)債估值修復(fù)提供更好的條件?？申P(guān)注隱含評(píng)級(jí)AA+及以上的央國(guó)企，如保利發(fā)展、華潤(rùn)置地、陸家嘴集團(tuán)等。
3）煤炭債：短端品種可適當(dāng)下沉、中高等級(jí)可拉久期至3y。月內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格先下后上，對(duì)短期風(fēng)險(xiǎn)可控的隱含評(píng)級(jí)AA、AA-煤企1-2y品種可適當(dāng)下沉。
4）鋼鐵債：重點(diǎn)關(guān)注1-2yAA及AA+品種。月內(nèi)螺紋鋼去庫(kù)加速，產(chǎn)量上升，價(jià)格小幅上升。山鋼集團(tuán)、河鋼集團(tuán)收益率較高且存量規(guī)模大，具有一定市場(chǎng)認(rèn)可度，1-2y收益率在1.75%-2.2%附近，可適當(dāng)關(guān)注。
5）銀行二永債：2-3y可下沉篩選優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商主體做底倉(cāng)，月內(nèi)出現(xiàn)今年首筆二級(jí)資本債不贖回，關(guān)注尾部風(fēng)險(xiǎn)；中長(zhǎng)端二永債利率放大器特征明顯，關(guān)注較普信債的比價(jià)優(yōu)勢(shì)變化，可逢高增配，也在情緒較好階段可參與交易行情，及時(shí)止盈。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或存偏差、政策執(zhí)行不及預(yù)期、超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生。
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