>> 光大證券-黑芝麻智能(2533.HK)2025年業(yè)績點評：智駕芯片量產(chǎn)助力營收高速增長，具身智能解決方案實現(xiàn)商業(yè)化落地-260331
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 299KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
付天姿 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績：公司25全年營收高速增長，經(jīng)調(diào)整凈虧損收窄。1）營收高速增長：25全年公司實現(xiàn)收入8.22億元人民幣（下同），同比增長73.4%，我們分析營收增長主要系輔助駕駛產(chǎn)品及解決方案銷量增加。2）毛利潤大幅增長：25全年公司毛利潤3.37億元，同比增長73.1%；實現(xiàn)毛利率41.0%，同比持平（-0.1pct）。3）經(jīng)調(diào)整凈虧損收窄：25全年經(jīng)營虧損14.48億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損10.76億元，經(jīng)營虧損&經(jīng)調(diào)整凈虧損同比均有收窄。凈虧損14.25億元，由盈轉(zhuǎn)虧主要系本年度無金融工具公允價值變動收益（vs.上年同期收益20.47億元）。
輔助駕駛產(chǎn)品及解決方案：雙產(chǎn)品線全場景拓展，全球市場量產(chǎn)提速。25全年公司輔助駕駛產(chǎn)品及解決方案實現(xiàn)收入6.87億元，同比增長56.8%，主要系輔助駕駛芯片銷量隨量產(chǎn)車型放量增長、商用車市場客戶數(shù)和客單價實現(xiàn)“量價齊升”、L4場景實現(xiàn)批量出貨。1）華山系列芯片：A1000家族芯片搭載于吉利、東風、比亞迪、一汽等多款車型并出口海外，使用場景已拓展至商用車，成功搭載于奇瑞、陜汽商用車。A2000高算力芯片與元戎啟行、Nullmax等算法廠商進行端到端VLA算法深度適配，將于2026年開始量產(chǎn)。2）武當C1200家族芯片：2025年實現(xiàn)從定點到量產(chǎn)，覆蓋艙駕一體、入門級智駕等多元化需求，是本土唯一量產(chǎn)的艙駕一體芯片平臺。3）L4級別業(yè)務：公司以A2000為核心，布局L4級Robotaxi場景，推動年內(nèi)與蘿卜快跑合作量產(chǎn)，并加速其他L4場景商業(yè)化落地。
智能影像解決方案：收入持續(xù)增長。25全年公司智能影像解決方案實現(xiàn)收入0.39億元，同比增長7.9%，增長主要系方案擴展至AI眼鏡等領域。公司為理想AI眼鏡提供定制化影像算法，已進入量產(chǎn)。泛AI軟硬件協(xié)同方案規(guī)?；涞?。智慧交管、停車及軌交方案已在上海、浙江、青島等多地實施。
具身智能解決方案：已實現(xiàn)商業(yè)化落地。25全年公司具身智能解決方案實現(xiàn)收入0.96億元，該業(yè)務為公司新業(yè)務。公司在25年發(fā)布Sesame X全棧計算平臺，擁有Kalos（面向商用服務機器人）、Aura（多任務執(zhí)行）、Liora（具身智能大腦）三款核心模組，提供從基礎控制到高階認知的全棧算力，與云深處、傅利葉智能、聯(lián)想等頭部企業(yè)合作，在四足機器人、航運智能巡檢等場景實現(xiàn)規(guī)?；桓?。
收購億智電子完成端側(cè)AI布局。2026年公司將完成對珠海億智電子科技有限公司的收購（億智電子），依托億智電子在AISoC芯片設計經(jīng)驗和AI算法優(yōu)勢，聚焦2-10TOPS低算力區(qū)間產(chǎn)品，覆蓋前視一體機、行車記錄儀、DMS等場景，與公司原有車載產(chǎn)品實現(xiàn)產(chǎn)品線互補。
盈利預測、估值與評級：我們維持26-27年營收預測14.61億/22.17億元人民幣，新增28年營收預測31.14億元人民幣，對應3月31日股價15.52港元分別為6x/4x/3x PS。鑒于公司1）有望受益于智駕滲透率提升，輔助駕駛產(chǎn)品出貨量將持續(xù)增長，C1200/A2000等中高階產(chǎn)品出貨占比提升；2）持續(xù)拓展業(yè)務場景，如機器人大腦/小腦以及L4場景等，長期有望打開業(yè)績增長空間，維持“增持”評級。
風險提示：智能汽車需求不及預期；ADAS和AD滲透速度不及預期；智能駕駛芯片領域競爭加??；新股股價波動風險。
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