>> 開源證券-綠聯(lián)科技(301606)公司信息更新報告：2025Q4業(yè)績高增&NAS完成全年目標，渠道拓展+份額提升拉動外銷持續(xù)高增-260331
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 850KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,林文隆 |
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2025Q4業(yè)績持續(xù)高增，看好高潛力NAS存儲&主業(yè)增長，維持“買入”評級
2025年實現(xiàn)營收95億元（同比+54%），實現(xiàn)歸母凈利潤7.05億元（同比+52%）。2025Q4實現(xiàn)營收31億元（同比+68%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.4億元（同比+69%），匯率波動對公司業(yè)績影響較小?？紤]到海外線下渠道超預期空間以及存儲高增長，我們上調(diào)2026-2027年盈利預測并新增2028年盈利預測，預計2026-2028年歸母凈利潤分別為10.04/13.56/17.84億元（2026-2027年原值為9.04/11.87億元），EPS分別為2.42/3.27/4.30億元，當前股價對應PE分別為28.0/20.7/15.7倍，傳統(tǒng)主業(yè)有望繼續(xù)受益線下渠道拓展以及份額提升，NAS業(yè)務公司領先優(yōu)勢明顯，AI賦能下看好行業(yè)及公司增長，維持“買入”評級。
2025Q4增長提速，渠道拓展+份額提速下外銷延續(xù)高增長態(tài)勢
?。?）分品類：2025年充電創(chuàng)意/智能辦公/智能影音/智能存儲營收分別44/24/15/12億元，同比分別+47%/+38%/+39%/+213%，渠道拓展+份額提升帶動全品類營收增長，其中預計NAS存儲全年營收9~10億元。展望后續(xù)，隨著存儲價格止?jié)q回落疊加AI催化，繼續(xù)看好NAS行業(yè)增長紅利。（2）分區(qū)域：2025年境內(nèi)/境外營收分別37/58億元，同比分別+40%/+64%（H1同比分別+31%/+58%），H2境內(nèi)境外營收加速增長，其中預計2025Q4亞洲/歐洲/美洲延續(xù)Q3快速增長態(tài)勢，美洲在線下渠道放量下或加速增長。展望后續(xù)，我們認為公司內(nèi)外銷均有增長抓手，內(nèi)銷移動電源格局優(yōu)化+線下即時零售渠道有望繼續(xù)拉動增長，外銷看好線下KA渠道以及NAS在日韓、法國/意大利等地區(qū)放量。
2025Q4毛利率延續(xù)提升趨勢，拉動公司整體利潤率趨勢向上
2025A/2025Q4毛利率分別37%/36.9%，同比分別-0.4/+0.3pct，單季度毛利率延續(xù)Q3提升趨勢主要系高毛利移動電源等占比提升及NAS毛利率提升。2025A充電/辦公/影音/存儲毛利率同比分別+0.1/+0.5/-0.5/+2.8pct，充電毛利率提升或系移動電源等高端品線拉動，存儲全年毛利率29%/H2毛利率或超30%。費用端，2025A/2025Q4期間費用率分別為27.9%/27.7%，同比分別-0.6/-0.15pct，其中2025Q4銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比分別+0.4/-0.9/+0.01/+0.3pct，單季度財務費用率同比提升或系匯率擾動所致但規(guī)?？煽?。綜合影響下2025A/2025Q4歸母凈利率分別為7.4%/7.6%（同比分別-0.1/+0.1pct）。展望后續(xù)，隨著NAS規(guī)模增長，前置投放的銷售費用規(guī)模效應有望逐步顯現(xiàn)，看好長期利潤率逐步提升。
風險提示：NAS存儲銷售不及預期；海外渠道拓展不及預期；競爭加劇等。
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