>> 華泰證券-芯原股份(688521)看好新簽訂單持續(xù)釋放帶動扭虧-260331
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 597KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁寧,王心怡,郭龍飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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芯原股份發(fā)布年報：Q4實現(xiàn)營收8.98億元（yoy+33.63%，qoq-29.89%），歸母凈利-1.81億元（虧幅同比減少0.24億元，環(huán)比增長1.54億元）。25年實現(xiàn)營收31.52億元（yoy+35.77%），低于我們此前預(yù)期的36.36億元，主因訂單轉(zhuǎn)化節(jié)奏慢于預(yù)期，半導(dǎo)體IP授權(quán)業(yè)務(wù)中，知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用費收入6.71億元，同比+6.07%；特許權(quán)使用費收入1.11億元，同比+7.57%。一站式芯片定制業(yè)務(wù)中，芯片設(shè)計業(yè)務(wù)收入8.77億元，同比+20.94%，與AI算力相關(guān)收入占比約73%，量產(chǎn)業(yè)務(wù)收入14.90億元，同比+73.98%。歸母凈利-5.28億元（同比減虧0.73億元），低于我們此前預(yù)期的-3.46億元，主因公司研發(fā)持續(xù)投入且收入轉(zhuǎn)化慢于預(yù)期導(dǎo)致費用攤薄弱于預(yù)期，扣非凈利-6.14億元（同比減虧0.30億元）。維持“買入”評級。
25回顧：訂單規(guī)模持續(xù)擴張，公司更快收窄虧損
2025年公司新簽訂單逐季創(chuàng)新高，Q2至Q4分別為11.82億元、15.93億元、27.11億元（qoq+70.17%）。全年新簽59.60億元（yoy+103.41%），算力相關(guān)訂單占比超73%，數(shù)據(jù)處理領(lǐng)域超50%，主要來自云側(cè)AIASIC及IP。年末在手訂單50.75億元，較三季度末增長54.45%，連續(xù)九個季度保持高位。其中量產(chǎn)業(yè)務(wù)訂單超30億元，預(yù)計一年內(nèi)轉(zhuǎn)化超80%，近60%為數(shù)據(jù)處理應(yīng)用領(lǐng)域訂單且主要來自于云側(cè)AIASIC及IP。全年貢獻營收的量產(chǎn)芯片114款，另有48個項目待量產(chǎn)，訂單持續(xù)兌現(xiàn)將攤薄研發(fā)費用，2025年研發(fā)投入占收入比重同比下降10.94個百分點，虧損收窄。
展望：云側(cè)與端側(cè)AIASIC協(xié)同布局，強化全場景IP競爭力
公司完成對逐點半導(dǎo)體的收購，強化視覺處理技術(shù)優(yōu)勢，提升端側(cè)AIASIC競爭力，并將通過分布式渲染與GPU結(jié)合，加強端側(cè)與云側(cè)AIASIC協(xié)同布局；同時與谷歌合作打造基于RISC-V指令集的超低能耗Coral NPUIP，為可穿戴設(shè)備、AI眼鏡等提供端側(cè)AI解決方案，還在推進面向AIGC的高性能計算芯片研發(fā)。我們看好公司在云側(cè)AIASIC的高訂單占比與高效轉(zhuǎn)化能力，疊加端側(cè)AIASIC的技術(shù)補強與多場景IP布局，有望推動訂單規(guī)模穩(wěn)步提升。
目標價258.96元，維持“買入”評級
我們上調(diào)公司26/27歸母凈利潤至1.06/4.99億元（前值：0.53/0.73億元），并預(yù)計2028年實現(xiàn)歸母凈利潤7.31億元，主要考慮公司新簽訂單持續(xù)創(chuàng)新高，進一步打開未來收入增長空間，同時在手訂單持續(xù)轉(zhuǎn)換后將加速攤薄研發(fā)費用，2026-2028年對應(yīng)EPS為0.20/0.95/1.39元。分別給予芯片定制/IP授權(quán)業(yè)務(wù)25.0/30.0x 26EPS估值（可比公司一致預(yù)期均值13.6x/18.8x，較同業(yè)平均估值溢價主因定制業(yè)務(wù)卡位AIASIC行業(yè)，且在國內(nèi)具有較強稀缺性，IP授權(quán)業(yè)務(wù)為國內(nèi)平臺型龍頭，理應(yīng)具備一定估值溢價），對應(yīng)目標價為258.96元（前值207.43元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：研發(fā)失敗的風(fēng)險，人才與經(jīng)營穩(wěn)定性風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險。
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