>> 西南證券-英矽智能(3696.HK)2025年年報點評：BD節(jié)奏致短期業(yè)績承壓，長期價值加速兌現(xiàn)-260330
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜向陽 |
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事件：2025年公司實現(xiàn)收入5624萬美元（- 34.5%），管線開發(fā)首付款收入2389萬美元（-5270萬美元），軟件解決方案業(yè)務增長23.8%；2025年度虧損3.52億美元（虧損同比增加3.35億美元）。
收入受BD節(jié)奏影響下滑，虧損主因非現(xiàn)金項目。公司2025全年凈虧損3.52億美元（同比大幅擴大），核心是2.97億美元優(yōu)先股轉(zhuǎn)換一次性非現(xiàn)金公允價值虧損；剔除后經(jīng)調(diào)整凈虧損4383萬美元（虧損同比增加93.3%），主因收入下滑，下滑源于BD交易節(jié)奏變化（多筆BD集中發(fā)生在26年1月）。年末現(xiàn)金及銀行結(jié)余3.93億美元，資產(chǎn)凈額由負轉(zhuǎn)正至4.52億美元，資金充裕支撐長期研發(fā)與運營。
AI平臺臨床驗證突破，管線與BD雙輪驅(qū)動：
?。ㄒ唬〢I平臺迭代不斷，技術持續(xù)升級。Pharma.AI平臺全面升級，推出多模態(tài)基礎模型Nach01、首個靶點發(fā)現(xiàn)標準化基準測試體系TargetBench 1.0及訓練框架Science MMAIGym，MMAIGym利用領域數(shù)據(jù)+領域基準測試為科學基礎模型訓練提供助力，訓練后通用基礎模型在關鍵藥物發(fā)現(xiàn)基準測試上的表現(xiàn)最高可提升10倍，而在訓練前，通用基礎模型在約75%-95%的任務上無法成功完成。
（二）管線梯隊完善、成果不斷，覆蓋腫瘤、代謝、自免多個領域。2025年新增6個PCC，總數(shù)達28個：涵蓋泛KRAS抑制劑（ISM6166）、GIPR拮抗劑（ISM0676）、TNIK（ISM001-055）、PHD1/2（ISM5411）、TEAD（ISM6331）、MAT2A（ISM3412）等。
?。ㄈ┖诵墓芫€里程碑不斷，全球首款AI全賦能藥物Ⅱa期成功，即將進入Ⅲ期。自研AI尋找TNIK靶點ISM001-055（Rentosertib）治療特發(fā)性肺纖維化（IPF）IIa期結(jié)果登頂《自然醫(yī)學》：60mg劑量組FVC平均改善98.4ml（安慰劑組-20.3ml），具疾病逆轉(zhuǎn)潛力，為全球首個AI完整賦能且積極II期結(jié)果的候選藥物。已獲中國CDE突破性療法認定，2026年計劃啟動III期，1月已提交吸入劑型IND，有望成Best-in-class IPF療法。
國際巨頭認可，合作總額再創(chuàng)新高。3月29日，公司與禮來達成27.5億美元重磅授權（含1.15億首付款）。公司2022至今達成15個重大合作，總簽約金額已達73.5億美元，截止2025已確認2億，未來里程碑釋放潛力巨大。
盈利預測：短期業(yè)績因BD收入周期性承壓屬階段性現(xiàn)象，AI平臺臨床驗證、核心管線突破、全球化BD合作三大核心邏輯持續(xù)強化。公司作為港股AI制藥龍頭，短期財務波動不改長期成長，臨床與商業(yè)化兌現(xiàn)將驅(qū)動價值持續(xù)釋放。預計公司2026-2028年營收為2.72、3.23和3.90億美元，對應PS為16、13、11倍。
風險提示：創(chuàng)新藥研發(fā)和商業(yè)化不及預期、競爭加劇、行業(yè)政策變化等風險。
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