>> 申萬宏源-耐特光學(xué)(2276.HK)2025年報點(diǎn)評：鏡片主業(yè)穩(wěn)健增長，XR新業(yè)務(wù)國內(nèi)外多點(diǎn)開花，持續(xù)深化產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作！-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
大小： |
652KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
屠亦婷,張海濤 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2025年報，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。2025年實(shí)現(xiàn)收入21.86億元，同比增長6.1%，歸母凈利潤5.58億元，同比增長30.2%，其中2025H2實(shí)現(xiàn)收入11.02億元，同比增長1.6%，歸母凈利潤2.85億元，同比增長29.7%。公司年末每股派息0.20元，加上中期股息后全年合計(jì)每股派息0.35元，分紅率達(dá)31%。
自主品牌高速發(fā)展，戰(zhàn)略調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，2026年收入有望提速。1）分業(yè)務(wù)模式看：2025年自主品牌、代工業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入14.23、7.63億元，分別同比+11.6%、-2.9%，公司憑借1.74高折等差異化產(chǎn)品，持續(xù)發(fā)力國內(nèi)和自主品牌，終端渠道覆蓋率不斷提升，拉動自主品牌增長，代工業(yè)務(wù)受美國關(guān)稅影響略有下滑，后續(xù)有望恢復(fù)；2）分區(qū)域看，2025年公司中國、亞洲（除中國外）、美洲、歐洲、大洋洲、非洲分別實(shí)現(xiàn)收入7.51、5.24、4.92、3.44、0.52、0.23億元，分別同比+14.6%、+0.3%、+3.7%、+7.9%、-21.1%、-5.0%，其中美洲市場主要受關(guān)稅影響，亞洲（除中國外）主要系公司戰(zhàn)略優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，剔除部分低毛利客戶所致。目前關(guān)稅壓力有所緩解，公司日本基地于2025年11月投產(chǎn)，泰國基地也在建設(shè)中，助力外銷和定制鏡片業(yè)務(wù)發(fā)展，2026年收入有望提速。
精益管理提質(zhì)增效，自主品牌及高折產(chǎn)品占比提升，帶動盈利改善。公司利潤增速遠(yuǎn)高于收入，毛利率和費(fèi)用率均有明顯改善：1）毛利率：2025年毛利率42.0%，同比+3.4pct；2025H2毛利率42.9%，同比、環(huán)比分別+4.9、+2.0pct。公司近年來持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能升級與自動化提升，生產(chǎn)效率不斷改進(jìn)，2025年自主品牌、代工業(yè)務(wù)毛利率分別為44.7%、36.9%，分別提升2、5pct，得益于生產(chǎn)效率、高折產(chǎn)品占比和中國業(yè)務(wù)占比提升，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均有上升，且更高毛利率的自主品牌業(yè)務(wù)收入增速更快，帶動盈利中樞向上。2）費(fèi)用率：2025年公司銷售及分銷費(fèi)用率/行政費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率分別為5.7%/9.7%/0.3%，分別同比-0.6/+0.2/-0.2pct，伴隨公司收入穩(wěn)健增長，及費(fèi)用管控得當(dāng)，各項(xiàng)費(fèi)用率有所優(yōu)化，行政費(fèi)用率略有提升，主要是公司加大研發(fā)投入，及發(fā)行股權(quán)激勵綁定員工利益所致，有助于公司行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
XR業(yè)務(wù)卡位優(yōu)勢顯著，國內(nèi)外多點(diǎn)開花。公司制造能力突出，一體化貼合鏡片卡位優(yōu)勢顯著。XR業(yè)務(wù)經(jīng)過三年發(fā)展已形成領(lǐng)先優(yōu)勢，包括全棧研發(fā)能力、產(chǎn)品性能與可靠性、規(guī)模化生產(chǎn)與交付能力、質(zhì)量穩(wěn)定性等，均獲得國內(nèi)外眾多客戶的高度認(rèn)可。目前已有累計(jì)約20家國內(nèi)外領(lǐng)先的智能眼鏡開發(fā)商與公司開展XR業(yè)務(wù)合作，其中包括多家全球領(lǐng)先的科技及消費(fèi)電子企業(yè)、國內(nèi)頭部智能眼鏡初創(chuàng)企業(yè)等，Rokid、阿里夸克AI眼鏡（千問）等產(chǎn)品率先放量；2025H2公司投產(chǎn)一條全新的Neo Vision XR鏡片生產(chǎn)線及潔凈廠房，在定制化研發(fā)與驗(yàn)證、規(guī)?；a(chǎn)和交付能力上再上新臺階，助力后續(xù)海外大客戶成功量產(chǎn)；此外公司逐漸從鏡片制造向組裝環(huán)節(jié)延展，進(jìn)一步提升價值量。
產(chǎn)業(yè)鏈上下游強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，協(xié)同效應(yīng)有望釋放。公司投資1.8億參股杭州靈伴科技（Rokid），Rokid為公司客戶，同時也是國內(nèi)領(lǐng)先的AI眼鏡品牌商；此前歌爾股份入股公司，持有公司19%股權(quán)，公司全資子公司朝日鏡片擬和歌爾光學(xué)成立合資公司，雙方組成系統(tǒng)解決方案；產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同進(jìn)一步強(qiáng)化，助力公司智能眼鏡業(yè)務(wù)發(fā)展。目前智能眼鏡正處于蓬勃發(fā)展期，Meta Ray-Ban、Display等爆品引爆市場，根據(jù)維深信息統(tǒng)計(jì)，2025年AI智能眼鏡銷量746萬臺，全年Meta實(shí)現(xiàn)超600萬、小米16萬銷量，預(yù)計(jì)2026年全球AI眼鏡銷量達(dá)1600萬臺。標(biāo)桿產(chǎn)品的示范作用下，疊加大模型持續(xù)迭代，AI眼鏡行業(yè)處于蓬勃發(fā)展期，公司和產(chǎn)業(yè)鏈上下游強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有望更好把握行業(yè)紅利，持續(xù)發(fā)展壯大。
公司為鏡片制造領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品SKU矩陣完善，上下游合作關(guān)系穩(wěn)固，供應(yīng)鏈優(yōu)勢明顯。近年來公司積極發(fā)力國內(nèi)市場和自主品牌，打造增長新動能。差異化產(chǎn)品占比提升，帶動盈利能力持續(xù)改善。智能眼鏡蓬勃發(fā)展，公司積極布局具備先發(fā)優(yōu)勢，國內(nèi)外客戶多點(diǎn)開花；積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合共同開拓AI眼鏡市場，打開未來增長空間。我們上調(diào)公司鏡片主業(yè)2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測至6.94/8.51億元（前值為6.82/8.40億元），新增2028年歸母凈利潤預(yù)測10.36億元，分別同比增長24.4%/22.6%/21.8%，當(dāng)前市值對應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為30.0/24.5/20.1X，維持“買入”評級！
風(fēng)險提示：原材料價格上漲的風(fēng)險，XR業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險，高端產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險。
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