>> 西南證券-海天味業(yè)(603288)2025年報點評：2025圓滿收官，調(diào)味品龍頭勢能充沛-260330
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,舒尚立 |
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事件：公司發(fā)布2025年報，全年實現(xiàn)收入288.7億元，同比+7.3%，歸母凈利潤為70.4億元，同比+11%；其中25Q4實現(xiàn)收入72.5億元，同比+11.4%，歸母凈利潤為17.2億元，同比+12.2%。此外，公司擬向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利8元（含稅），疊加中期分紅和股東回報特別分紅后25全年分紅比例已達112.95%。
全年主業(yè)增速穩(wěn)健，線上渠道延續(xù)高增。分產(chǎn)品看，25全年公司醬油/蠔油/調(diào)味醬/其他產(chǎn)品收入增速分別為+8.5%/+5.5%/+9.3%/+14.6%；其中25Q4對應(yīng)增速分別為+10.5%/+4.3%/+8.4%/+18.4%。受益于Q3公司主動開啟去庫存以及Q4餐飲端需求回暖，公司三大品類25Q4均實現(xiàn)良好增長。分渠道看，25全年線下/線上收入增速分別為+7.9%/+31.9%，隨著公司對線上新興渠道布局持續(xù)完善，積極布局平臺定制化單品，線上收入維持高增。分區(qū)域看，25全年東/南/中/北/西部收入分別為+13.6%/+12.5%/+8%/ +5.8%/+5.2%，東部及南部主銷區(qū)增速相對更快。
成本下行+規(guī)模效應(yīng)，帶動全年盈利能力穩(wěn)步提升。25全年公司毛利率為40.2%，同比+3.2pp，其中Q4單季度毛利率同比+3.3pp至41%；毛利率提升主要得益于1）大豆、包材等主要原材料價格下行；2）公司積極推進智慧工廠建設(shè)，生產(chǎn)端與供應(yīng)鏈效率持續(xù)提升。費用率方面，25全年銷售費用率為6.7%，同比+0.6pp，主要系公司增加廣宣費投力度；管理費用率保持穩(wěn)定，同比+0.2pp至2.4%。綜合來看，受益于成本下行及規(guī)模效應(yīng)提升，25全年公司凈利率同比+0.8pp至24.4%。
調(diào)味品龍頭動能充沛，中長期業(yè)績持續(xù)向好。產(chǎn)品方面，公司構(gòu)筑金字塔型的立體產(chǎn)品矩陣，以醬油、蠔油及醬類三大核心業(yè)務(wù)構(gòu)筑金字塔基座；同時堅持打造趨勢類新品，構(gòu)筑塔尖品類增長結(jié)構(gòu)。渠道方面，針對傳統(tǒng)流通渠道，通過數(shù)字化營銷工具與服務(wù)模式創(chuàng)新，公司將批發(fā)市場、農(nóng)貿(mào)市場、零售店等傳統(tǒng)渠道運營網(wǎng)絡(luò)持續(xù)向下沉市場滲透，在提升消費者觸達效率的同時，借助精細化終端管理激活存量網(wǎng)點潛力；此外公司積極擁抱線上、即時零售等新興渠道建設(shè)，通過捕捉差異化需求，針對性推出線上定制化產(chǎn)品。展望未來，公司調(diào)味品龍頭地位穩(wěn)固，中長期業(yè)績有望持續(xù)向好。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2026-2028年EPS分別為1.33元、1.48元、1.61元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為30倍、27倍、25倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：餐飲渠道回暖不及預(yù)期風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險。
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