>> 國信證券-深信服(300454)云業(yè)務增長較快，凈現(xiàn)金流創(chuàng)新高-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 363KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
熊莉,庫宏垚 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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25年業(yè)績實現(xiàn)反彈。公司發(fā)布2025年報，公司全年實現(xiàn)收入80.43億元（+6.96%），歸母凈利潤3.93億元（+99.52%），扣除股份支付影響后的凈利潤為5.56億元（+92.49%），扣非歸母凈利潤3.04億元（+296.38%）。單Q4來看，公司實現(xiàn)收入29.18億元（+1.09%），歸母凈利潤4.73億元（-39.04%），扣非歸母凈利潤4.40億元（-39.49%）。全年增長回暖，主要得益于云業(yè)務、海外市場及國內KA市場收入實現(xiàn)較快增長，其中海外收入5.99億元（+24.49%）。
云計算增長較快，網(wǎng)安業(yè)務依然承壓。25年公司云計算業(yè)務收入40.10億元（+18.50%），主要受益于信創(chuàng)建設和國產(chǎn)化替代進程的深入推進，公司持續(xù)加大對VMware的替代。其中SDDC產(chǎn)品線（主要為超融合HCI產(chǎn)品）繼續(xù)保持10%以上的增長；超融合在2025Q3以16.5%、31.2%的市場占有率位居中國超融合整體市場以及全棧超融合市場“雙第一”。同時公司分布式存儲業(yè)務EDS收入也實現(xiàn)快速增長。網(wǎng)安業(yè)務實現(xiàn)35.40億元（-2.46%），行業(yè)需求依然承壓?；A網(wǎng)絡及物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務收入4.93億元（-2.69%），國內企業(yè)級無線及交換機市場競爭依舊激烈。分行業(yè)來看，公司企業(yè)市場收入38.19億元（+9.53%），政府及事業(yè)單位收入34.45億元（+4.50%），金融及其他收入7.78億元（+5.77%）。
凈現(xiàn)金流達到歷史最好水平，合同負債穩(wěn)定增長。25年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達到13.42億元（+65.29%）。公司合同負債18.17億元（+12.09%），其他非流動負債7.73億元（+35.14%），整體持續(xù)增長。在存儲持續(xù)漲價的背景下，公司也提前加大了庫存儲備，公司存貨達到8.61億元（+153%），主要是原材料增長較多。公司提效降本持續(xù)顯現(xiàn)，三費（研發(fā)、銷售、管理費用）整體同比減少1.15%，三費占營業(yè)收入比重同比減少5.05個百分點。在下游IT支出依然不景氣下，公司各項經(jīng)營指標持續(xù)回暖，基本面開始持續(xù)好轉。
風險提示：AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預期；行業(yè)競爭加劇；下游IT開支收緊。
投資建議：下調盈利預測，維持“優(yōu)于大市”評級。由于當前各行業(yè)下游恢復有限，下調盈利預測，預計2026-2028年歸母凈利潤5.95/8.32/10.89億元（原26-27年預測為7.64/10.09億元），當前股價對應PE=75/53/41x。由于公司25年實現(xiàn)觸底回升，且虛擬化、AICP等產(chǎn)品在AI infra中占據(jù)重要地位，26年有望受益AI基礎設施快速發(fā)展，維持“優(yōu)于大市”評級。
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