| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 623KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
趙然,吳馬涵旭,何涇威 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入631.07億元，同比+87.40%，歸母凈利潤(rùn)278.09億元，同比+113.52%，扣非歸母凈利潤(rùn)213.88億元，同比+71.93%。截至2025年末，總資產(chǎn)2.11萬(wàn)億元、歸母凈資產(chǎn)3,304.17億元，均躍居行業(yè)首位。公司境內(nèi)客戶(hù)數(shù)3,933萬(wàn)戶(hù)、股基交易市占率8.56%、兩融余額2462億元、IPO主承銷(xiāo)家數(shù)及在審家數(shù)等多項(xiàng)指標(biāo)均排名行業(yè)第一。預(yù)計(jì)2026-2028E公司營(yíng)收分別為689.27/756.91/833.08億元，同比+9.2%/+9.8%/+10.1%，對(duì)應(yīng)公司26-28E動(dòng)態(tài)PB分別為0.83/0.78/0.73倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
事件
3月27日，國(guó)泰海通發(fā)布合并后的首份年度報(bào)告。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入631.07億元，同比+87.40%；歸母凈利潤(rùn)278.09億元，同比+113.52%。截至2025年末，公司總資產(chǎn)21,143.38億元，較上年末+101.80%；歸母凈資產(chǎn)3,304.17億元，較上年末+93.48%，均躍居行業(yè)首位。
簡(jiǎn)評(píng)
合并首年業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，資產(chǎn)規(guī)模與盈利能力同步提升。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收631.07億元，同比+87.40%；歸母凈利潤(rùn)278.09億元，同比+113.52%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率9.78%，同比+1.64個(gè)百分點(diǎn)。截至2025年末，集團(tuán)總資產(chǎn)2.11萬(wàn)億元，歸母凈資產(chǎn)3,304.17億元，躍居行業(yè)第一。值得注意的是，公司2025年因吸收合并海通證券產(chǎn)生負(fù)商譽(yù)88.27億元計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入，若剔除該非經(jīng)常性損益，扣非歸母凈利潤(rùn)213.88億元，同比增長(zhǎng)71.93%，仍創(chuàng)歷史最佳水平。分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司經(jīng)紀(jì)/投行/資管/投資/利息凈收入分別實(shí)現(xiàn)151.38/46.57/63.93 / 254.04/82.78億元，分別同比+93.01%/+59.39%/+64.25%/+72.01%/ +251.20%。
財(cái)富管理體量行業(yè)領(lǐng)先，客戶(hù)規(guī)模與市場(chǎng)份額雙升。截至2025年末，公司境內(nèi)客戶(hù)數(shù)3,933萬(wàn)戶(hù)，較上年末+6.6%；投資顧問(wèn)人數(shù)6,072人；君弘APP及通財(cái)APP平均月活1,570萬(wàn)戶(hù)，較上年末+11.8%；股基交易市場(chǎng)份額8.56%，四項(xiàng)核心指標(biāo)均居行業(yè)第一。兩融業(yè)務(wù)方面，2025年末融資融券余額2,462億元，市占率9.69%同比+0.52個(gè)百分點(diǎn)，穩(wěn)居行業(yè)首位。金融產(chǎn)品保有規(guī)模同比增長(zhǎng)26.7%至6,573億元。
投資銀行境內(nèi)境外全面領(lǐng)跑，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備與執(zhí)行能力突出。境內(nèi)股權(quán)承銷(xiāo)方面，公司IPO主承銷(xiāo)19家、年末在審44家、輔導(dǎo)備案193家，均排名行業(yè)首位；再融資主承銷(xiāo)規(guī)模1,291.53億元，同比+706.4%，市場(chǎng)份額16.4%。境外業(yè)務(wù)方面，完成港股配售項(xiàng)目37家，排名繼續(xù)保持行業(yè)第一；中資離岸債券承銷(xiāo)431單、金額53.33億美元，單數(shù)排名中資券商第一。債券承銷(xiāo)方面，全年境內(nèi)債券主承銷(xiāo)規(guī)模1.64萬(wàn)億元，同比+43.6%，排名行業(yè)第三。
投資業(yè)務(wù)多策略協(xié)同發(fā)力，投資收益質(zhì)量逐步提升。2025年公司金融資產(chǎn)規(guī)模較年初+74.6%至9088.65億元?？苿?chuàng)板做市排名行業(yè)第一，港股場(chǎng)內(nèi)衍生品交易量位居中資券商首位，權(quán)益、固收及衍生品多策略協(xié)同發(fā)力驅(qū)動(dòng)投資收益率穩(wěn)步提升。
資管板塊實(shí)現(xiàn)規(guī)模與結(jié)構(gòu)雙優(yōu)，主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型成效顯著。華安基金2025年末資產(chǎn)管理規(guī)模8,883億元，同比+15.0%，黃金ETF規(guī)模排名穩(wěn)居行業(yè)首位；海富通基金資產(chǎn)管理規(guī)模5,656億元，同比+25.1%，債券ETF規(guī)模連續(xù)五年穩(wěn)居行業(yè)第一；富國(guó)基金管理資產(chǎn)規(guī)模首次突破2萬(wàn)億元，同比+24.4%。國(guó)泰海通資管期末資產(chǎn)管理規(guī)模7,507億元，同比+7.9%，非貨公募規(guī)模突破720億元，較上年末增長(zhǎng)近50%。
盈利質(zhì)量與風(fēng)險(xiǎn)管控持續(xù)改善，整合協(xié)同效應(yīng)有待深化。公司2025年信用減值損失38.63億元，同比+1445.50%，主要系吸收合并海通證券后新增融資租賃業(yè)務(wù)，并按照非同一控制下企業(yè)合并會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)提信用減值損失所致。扣非后ROE為7.49%，同比下降0.26個(gè)百分點(diǎn)，顯示合并初期主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力仍待提升。與中信證券相比，公司2025年?duì)I收631.07億元、扣非歸母凈利潤(rùn)213.88億元，與中信證券的748.54億元營(yíng)收、303.03億元扣非凈利潤(rùn)仍存在差距。
盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2026-2028E公司營(yíng)收分別為689.27/756.91/833.08億元，同比+9.2%/+9.8%/+10.1%；歸母凈利潤(rùn)分別為260.56/292.12/327.05億元，同比-6.3%/+12.1%+12.0%。3/31收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)公司26-28E動(dòng)態(tài)PB分別為0.83/0.78/0.73倍，考慮公司資產(chǎn)規(guī)模行業(yè)第一及多項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)處于領(lǐng)先地位，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的不確定性：資本市場(chǎng)價(jià)格的影響因素較多，包括宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)、全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化以及投資者情緒的波動(dòng)，都可能引發(fā)股價(jià)變動(dòng)，或?qū)θ?、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)的估值造成影響，而非銀金融行業(yè)的業(yè)績(jī)受市場(chǎng)價(jià)格和交易量的影響較大。
企業(yè)盈利預(yù)測(cè)不確定性：證券、保險(xiǎn)行業(yè)的盈利受到多種因素的影響，報(bào)告針對(duì)行業(yè)估值、業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)存在一定的不確定性，此外行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)的加劇也可能導(dǎo)致預(yù)測(cè)結(jié)果出現(xiàn)偏差。
技術(shù)更新迭代：新興技術(shù)的快速發(fā)展要求金融機(jī)構(gòu)不斷跟進(jìn)并適應(yīng)技術(shù)變革的步伐，然而技術(shù)更新迭代速度加快也帶來(lái)了高昂的研發(fā)投入和人才培訓(xùn)成本，可能增加券商及保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)成本，同時(shí)技術(shù)創(chuàng)新的爆發(fā)具有一定的不確定性。
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