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納芯微發(fā)布年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.68億元（yoy+71.80%），歸母凈利-2.29億元（yoy+43.19%），扣非凈利-2.86億元（yoy+37.32%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.02億元（yoy+68.65%，qoq+19.05%），歸母凈利-8838.88萬(wàn)元（yoy-1931.80%，qoq-41.48%），符合業(yè)績(jī)快報(bào)。汽車電子、泛能源領(lǐng)域的復(fù)蘇以及麥歌恩并表帶動(dòng)營(yíng)收高增，4Q25營(yíng)收10億元，創(chuàng)2021年以來(lái)歷史新高，受益于汽車新品放量。公司汽車電子產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步擴(kuò)展，電源管理、信號(hào)鏈、傳感器、MCU+、SerDes等持續(xù)突破帶動(dòng)單車價(jià)值量持續(xù)提升。同時(shí)公司布局AI服務(wù)器及人形機(jī)器人等新興領(lǐng)域，部分產(chǎn)品已經(jīng)量產(chǎn)導(dǎo)入。展望后續(xù)，工控領(lǐng)域回暖穩(wěn)健增長(zhǎng)，汽車國(guó)產(chǎn)化持續(xù)加速，看好公司今年量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)營(yíng)收高速增長(zhǎng)，維持“買入”。
　　2025傳感器表現(xiàn)亮眼，4Q25營(yíng)收再創(chuàng)歷史新高，毛利率趨勢(shì)向好
　　2025年?duì)I收33.68億元，同比增長(zhǎng)71.80%，主要得益于汽車電子需求穩(wěn)健增長(zhǎng)、泛能源領(lǐng)域復(fù)蘇，其中麥歌恩2025年收入3.7億元。2025年傳感器營(yíng)收8.9億元，同比增長(zhǎng)225.56%；信號(hào)鏈營(yíng)收12.9億元，同比增長(zhǎng)33.68%；電源管理營(yíng)收11.7億元，同比增長(zhǎng)66.91%。4Q25營(yíng)收10億元，創(chuàng)2021年以來(lái)歷史新高，受益于汽車新品放量。2025年毛利率34.95%，同比提升2.25個(gè)百分點(diǎn)，受益于產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。4Q25毛利率35.64%，后續(xù)有望進(jìn)一步改善。盈利端同比大幅減虧，2025年研發(fā)費(fèi)用7.95億元，同比增長(zhǎng)47.15%。隨著收入持續(xù)增長(zhǎng)，盈利水平有望逐步改善。
　　模擬、傳感器、MCU+、SerDes等持續(xù)突破，加速汽車全場(chǎng)景布局
　　2025年公司汽車、泛能源、消費(fèi)電子收入占比分別為35%、53%、12%。公司在汽車電子領(lǐng)域持續(xù)突破：功能安全隔離柵極驅(qū)動(dòng)芯片已規(guī)?；慨a(chǎn)，4通道75WClass D音頻放大器已量產(chǎn)，150W產(chǎn)品小批量驗(yàn)證；車載SerDes接口芯片完成DV驗(yàn)證。汽車前燈照明的Boost升壓芯片、恒流源降壓芯片及矩陣控制芯片均已送樣，首款SBC及車載攝像頭PMIC均已送樣。部分汽車專用MCU+產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)。麥歌恩并表豐富傳感器產(chǎn)品矩陣，磁電流傳感器研發(fā)順利，超低抖動(dòng)輪速傳感器即將量產(chǎn)導(dǎo)入，第二代電感接近開關(guān)專用芯片研發(fā)進(jìn)展順利?？春霉酒噧?yōu)勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)。
　　布局AI服務(wù)器及人形機(jī)器人等新興領(lǐng)域，2026年有望量?jī)r(jià)齊升
　　服務(wù)器電源持續(xù)深耕：公司可為服務(wù)器電源提供驅(qū)動(dòng)、隔離芯片、MCU等完整解決方案，部分產(chǎn)品已在AI服務(wù)器電源實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用；高壓GaN驅(qū)動(dòng)芯片已批量發(fā)貨，中低壓GaN合封類產(chǎn)品完成送樣測(cè)試；公司正拓展多相電源控制器、DrMOS等產(chǎn)品矩陣。人形機(jī)器人領(lǐng)域已布局磁編碼器芯片，可實(shí)現(xiàn)關(guān)節(jié)精細(xì)動(dòng)作控制，車規(guī)級(jí)電機(jī)驅(qū)動(dòng)與電源產(chǎn)品具備拓展?jié)摿?。展望后續(xù)，工控領(lǐng)域回暖穩(wěn)健增長(zhǎng)，整體呈“低庫(kù)存+溫和復(fù)蘇”，汽車國(guó)產(chǎn)化持續(xù)加速，為傳導(dǎo)成本公司已于3月23日宣布漲價(jià)，看好公司今年量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)營(yíng)收高速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到公司新產(chǎn)品持續(xù)放量，我們上調(diào)公司26-27年收入（10.2%/12.4%）至44.8/56.0億元，公司持續(xù)加大研發(fā)等費(fèi)用投入，我們下修公司26-27年歸母凈利潤(rùn)（26.4%/20.1%）至1.2/3.7億元。新增預(yù)測(cè)2028年收入/歸母凈利潤(rùn)69.6/6.8億元?？春霉緝?nèi)生+外延的成長(zhǎng)性，基于可比公司2026年Wind一致預(yù)期PS均值8.7倍，給予公司目標(biāo)價(jià)239.6元（最新股本前值：224.98元，基于2026年9.0倍PS），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球半導(dǎo)體下行周期，半導(dǎo)體需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。