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霸王茶姬2025年收入同比增長(zhǎng)4%至129億元，歸母凈利潤(rùn)同比下滑52%至11.4億元，低于我們的預(yù)期，主要由于同店收入低于預(yù)期以及相應(yīng)帶來(lái)的負(fù)面經(jīng)營(yíng)杠桿?？紤]到公司在2026年將放緩開(kāi)店節(jié)奏，我們將26年的每股盈利預(yù)測(cè)由18.1元下調(diào)至7.4元，27年預(yù)測(cè)由21.4元下調(diào)至8.1元，引入28年預(yù)測(cè)8.5元。根據(jù)DCF模型，目標(biāo)價(jià)由38.3美元下調(diào)至14美元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　門(mén)店數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)。2025年公司的門(mén)店數(shù)量?jī)粜略?,013家，其中中國(guó)824家，海外189家。門(mén)店總數(shù)同比增長(zhǎng)16%達(dá)到7,453家，其中中國(guó)7,108家，海外市場(chǎng)345家。海外市場(chǎng)分布方面，馬來(lái)西亞217家，新加坡33家，印度尼西亞36家，泰國(guó)27家，越南20家，菲律賓9家，美國(guó)3家。
　　同店收入承壓。4Q25的同店收入同比下滑25.5%，主要由于2025年下半年的內(nèi)部調(diào)整導(dǎo)致響應(yīng)速度放緩，戰(zhàn)略性放緩了新品的推出節(jié)奏，以及低估了外賣(mài)平臺(tái)補(bǔ)貼對(duì)線下業(yè)態(tài)的沖擊。
　　關(guān)注調(diào)整的成效。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)，公司將同店銷(xiāo)售恢復(fù)作為2026年的首要KPI，將聚焦門(mén)店運(yùn)營(yíng)、用戶體驗(yàn)、產(chǎn)品創(chuàng)新和組織效率。2026年預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)新增約300家門(mén)店，海外市場(chǎng)新增約200家門(mén)店。公司在商業(yè)模型上轉(zhuǎn)型為品牌抽成合作模式，與加盟商深度綁定。同時(shí)將聚焦產(chǎn)品創(chuàng)新和全時(shí)段場(chǎng)景的擴(kuò)展。
　　維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。我們看好霸王茶姬的高標(biāo)準(zhǔn)化和品牌調(diào)性，健康引領(lǐng)下的產(chǎn)品創(chuàng)新，以及長(zhǎng)期全球化的擴(kuò)張空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高產(chǎn)品集中度風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)大環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，海外直營(yíng)門(mén)店管理風(fēng)險(xiǎn)