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事件：2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.77億元，同比增長(zhǎng)19.49%；歸母凈利潤(rùn)16.89億元，同比增長(zhǎng)49.89%；扣非歸母凈利潤(rùn)16.71億元，同比增長(zhǎng)44.62%；加權(quán)平均ROE同比提高2.35pct，至7.66%。
　　業(yè)績(jī)大增，抽水蓄能投產(chǎn)放量&調(diào)峰水電來(lái)水優(yōu)異。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.77億元，同比增長(zhǎng)19.49%；歸母凈利潤(rùn)16.89億元，同比增長(zhǎng)49.89%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2025年，1）抽水蓄能：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.33億元，同比+9.3%，毛利潤(rùn)19.84億元，同比+8.3%，毛利率43.78%，同比-0.4pct。2025年梅蓄二期、廣西南寧兩座抽蓄電站建成投產(chǎn)，新增裝機(jī)240萬(wàn)千瓦，在建抽水蓄能電站8座，總裝機(jī)容量960萬(wàn)千瓦。梅蓄一期參與現(xiàn)貨市場(chǎng)貢獻(xiàn)增量收入，抽蓄收入重回增長(zhǎng)軌道。2）調(diào)峰水電：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.24億元，同比+42.2%，毛利潤(rùn)16.27億元，同比+64%，毛利率70.0%，同比+9.3pct。2025年，調(diào)峰水電發(fā)電量突破120億千瓦時(shí)，魯布革水電站、天生橋二級(jí)安全滿發(fā)155天，發(fā)電量及滿發(fā)天數(shù)均創(chuàng)歷史新高，量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)高增。3）新型儲(chǔ)能：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.57億元，同比+28.6%，毛利潤(rùn)0.86億元，同比+27.5%，毛利率24.08%，同比-0.2pct。2025年,云南丘北儲(chǔ)能項(xiàng)目（200MW/400MWh）、海南臨高儲(chǔ)能項(xiàng)目（20MW/40MWh）、湖南中南水泥廠配儲(chǔ)項(xiàng)目（5.1MW/14.7MWh）投產(chǎn)帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，截至2025/12/31，公司投運(yùn)總裝機(jī)容量突破1500萬(wàn)千瓦。
　　抽水蓄能項(xiàng)目投產(chǎn)加速，在建項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐沛。截至2025/12/31，公司抽水蓄能投產(chǎn)裝機(jī)總規(guī)模1268萬(wàn)千瓦，同比+240萬(wàn)千瓦，占全國(guó)抽蓄總裝機(jī)的19.2%，規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固。在建抽蓄電站8座，總裝機(jī)容量960萬(wàn)千瓦，包括肇慶浪江、惠州中洞、電白、灌陽(yáng)、欽州、貴港、玉林及云南西疇。公司規(guī)劃到2030年抽蓄裝機(jī)規(guī)模力爭(zhēng)達(dá)到2100萬(wàn)千瓦，力爭(zhēng)"十五五"末公司裝機(jī)規(guī)模突破2800萬(wàn)千瓦。2026年將繼續(xù)推進(jìn)8個(gè)在建項(xiàng)目建設(shè)，力爭(zhēng)核準(zhǔn)開(kāi)工廣東韶關(guān)新豐、貴州六盤(pán)水等項(xiàng)目。
　　調(diào)峰水電規(guī)模穩(wěn)定，新型儲(chǔ)能多點(diǎn)突破。截至2025/12/31，公司在運(yùn)調(diào)峰水電裝機(jī)總規(guī)模203萬(wàn)千瓦，新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)65.42萬(wàn)千瓦/129.83萬(wàn)千瓦時(shí)，新型儲(chǔ)能板塊，云南丘北、海南臨高、湖南中南水泥廠配儲(chǔ)三座電站投產(chǎn)，新增液流電池技術(shù)的麗江華坪儲(chǔ)能項(xiàng)目開(kāi)工，寧夏中衛(wèi)儲(chǔ)能項(xiàng)目完成招標(biāo)，實(shí)現(xiàn)"沙戈荒"地區(qū)大型儲(chǔ)能項(xiàng)目布局突破。
　　現(xiàn)金流穩(wěn)健增長(zhǎng)，分紅比例32%。2025年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額46.23億元，同增19.9%。2025年現(xiàn)金分紅（包括半年度已分配的現(xiàn)金紅利）5.40億元（含稅），分紅比例32%，截至2025/12/31，公司資產(chǎn)負(fù)債率54.61%，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)良好。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮項(xiàng)目投產(chǎn)節(jié)奏與調(diào)峰水電來(lái)水情況，我們上調(diào)26-27年歸母凈利潤(rùn)從13.9/15.2億元至17.4/18.1億元，預(yù)計(jì)28年歸母凈利潤(rùn)19.4億元，對(duì)應(yīng)PE為26/25/23倍（2026/3/31），稀缺電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能平臺(tái)，抽水蓄能與新型儲(chǔ)能協(xié)同發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，來(lái)水波動(dòng)，新型儲(chǔ)能競(jìng)爭(zhēng)加劇。