>> 申萬宏源-造紙輕工行業(yè)周報(bào)：順周期布局家居造紙；關(guān)注參半沖刺港交所、潮宏基業(yè)績(jī)-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 1387KB |
| 格式： |
pdf 共33頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,龐盈盈 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
| 下載權(quán)限： |
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本期投資提示：
重點(diǎn)提示：1）輕工高股息標(biāo)的梳理，關(guān)注【華旺科技】【永新股份】【裕同科技】【偉易達(dá)】等。2）造紙：供需改善曙光初現(xiàn)，漿紙一體企業(yè)持續(xù)整合市場(chǎng)；特種紙自上而下優(yōu)選賽道，裝飾原紙供需改善確定性高。3）家居：近期軟體家居智能產(chǎn)品密集發(fā)布，品類新范式驅(qū)動(dòng)換新需求；板塊估值底部，地產(chǎn)政策有望催化估值向上，行業(yè)整合加速，關(guān)注具備高股息安全邊際的【顧家家居】【索菲亞】【歐派家居】【慕思股份】。
1）輕工高股息標(biāo)的梳理，關(guān)注【華旺科技】【永新股份】【偉易達(dá)】等。市場(chǎng)波動(dòng)劇烈疊加降息預(yù)期，推薦高股息風(fēng)格布局，以4%股息率為門檻篩選兼具成長(zhǎng)性和穩(wěn)定分紅政策的標(biāo)的：a）包裝板塊推薦行業(yè)集中度提升、下游價(jià)格傳導(dǎo)順暢和第二成長(zhǎng)曲線明確的【永新股份】【紫江企業(yè)】；b）地產(chǎn)鏈板塊推薦景氣度提升后有望加速整合的主要玩家【顧家家居】【慕思股份】【歐派家居】【索菲亞】，家居上游受益于存量換新支撐、格局優(yōu)化出清的裝飾原紙企業(yè)【華旺科技】；c）出口板塊推薦在手訂單充足、業(yè)績(jī)向好，具備新業(yè)務(wù)新市場(chǎng)開拓預(yù)期的【偉易達(dá)】【建霖家居】【永藝股份】
2）家居：板塊估值底部，地產(chǎn)政策有望催化估值向上，行業(yè)整合加速。近期滬新政降低非滬籍購(gòu)房門檻，公積金政策加強(qiáng)剛需購(gòu)買力，置換鏈修復(fù)助力樓市小陽(yáng)春，上海二手房數(shù)據(jù)改善明顯。關(guān)注具備高股息安全邊際的【顧家家居】【索菲亞】【歐派家居】【慕思股份】。
3）造紙：供需改善曙光初現(xiàn)，漿紙一體企業(yè)持續(xù)整合市場(chǎng)；特種紙自上而下優(yōu)選賽道，裝飾原紙供需改善確定性高。海外漿廠控產(chǎn)意愿強(qiáng)烈，報(bào)價(jià)持續(xù)提漲。短期箱板瓦楞價(jià)格穩(wěn)定，中期供求格局有望優(yōu)化、提升行業(yè)盈利中樞，關(guān)注反內(nèi)卷政策在造紙板塊的潛在落地空間，以及需求的邊際變化，可能貢獻(xiàn)周期彈性。建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局領(lǐng)先，成本優(yōu)勢(shì)顯著的【太陽(yáng)紙業(yè)】，漿紙一體、紙種多元布局成型，受益箱板瓦楞復(fù)蘇的【玖龍紙業(yè)】，白卡優(yōu)勢(shì)顯著，大股東APP充分賦能的【博匯紙業(yè)】。特種紙自下而上選擇供需格局好、Alpha能力強(qiáng)的細(xì)分賽道及標(biāo)的。建議關(guān)注生產(chǎn)、管理優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，高分紅提供估值支撐的【華旺科技】，多紙種布局，漿紙一體化布局逐漸完善的【仙鶴股份】。
本周專題：參半（小闊科技）沖刺港交所
小闊科技是2015年成立的口腔護(hù)理產(chǎn)品集團(tuán)，旗下?lián)碛锌谇蛔o(hù)理產(chǎn)品品牌“參半”及個(gè)護(hù)產(chǎn)品品牌“小箭頭“。公司深耕中國(guó)口腔護(hù)理市場(chǎng)，以2025年零售額計(jì)，位列口腔護(hù)理市場(chǎng)全渠道第三名，份額6.5%；位列線上渠道第一名，份額8.0%。2025年?duì)I收25.0億元，同比增長(zhǎng)82.5%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)1.55億元，同比增長(zhǎng)133.5%，毛利率71.9%，經(jīng)調(diào)整凈利率6.2%。
公司產(chǎn)品涵蓋牙膏、漱口水、牙刷、口腔噴霧等，目標(biāo)成為全球領(lǐng)先的日化產(chǎn)品集團(tuán)。2025年公司基礎(chǔ)口腔護(hù)理、專業(yè)與美容口腔護(hù)理、其他個(gè)護(hù)產(chǎn)品收入占比分別為92.9%、6.8%、0.3%。公司牙膏產(chǎn)品提供美白、清新、修護(hù)、抗敏及防齲五大解決方案，零售價(jià)格9.9-49.9元/支。
公司線上、線下全渠道覆蓋。2025年公司線上收入20.06億元，線上收入占比80.3%，線下收入4.93億元，線下收入占比19.7%。線下業(yè)務(wù)快速放量，公司線下業(yè)務(wù)已拓展超11萬個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)。
個(gè)股更新：潮宏基業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)
潮宏基發(fā)布2025年報(bào)，符合預(yù)期。2025年實(shí)現(xiàn)收入93.2億元，同比增長(zhǎng)43.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.0億元，同比增長(zhǎng)156.7%，剔除菲安妮商譽(yù)減值后實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.4億元，同比增長(zhǎng)84%。分產(chǎn)品看：鑲嵌類和精品素金拉動(dòng)增長(zhǎng)。時(shí)尚珠寶產(chǎn)品收入51.0億元，同比+71.8%；傳統(tǒng)黃金產(chǎn)品收入36.1億元，同比+22.4%。分渠道看：線下門店拓展符合預(yù)期，線上調(diào)整初見成效。截至2025年底，潮宏基珠寶門店總數(shù)達(dá)1668家，較年初凈增163家，加盟代理渠道收入58.0億元，同比+79.8%，渠道紅利延續(xù)；線上子公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)119%，全球市場(chǎng)與品牌矩陣拓展穩(wěn)步推進(jìn)，截止2025年底海外門店總數(shù)達(dá)11家，并提交H股上市申請(qǐng)；1+N品牌組合落地，禮品珠寶品牌Souffle門店數(shù)量達(dá)96家，高端珠寶品牌“臻”于臻寶博物館開業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)持續(xù)表現(xiàn)疲軟；地產(chǎn)政策落地不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅預(yù)期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)
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