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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入309.69億元，同比下降9.52%，歸母凈利潤(rùn)33.15億元，同比下降15.04%，扣非凈利潤(rùn)32.88億元，同比下降15.03%；其中四季度單季實(shí)現(xiàn)收入74.16億元，同比下降18.01%，環(huán)比下降4.78%，歸母凈利潤(rùn)9.42億元，同比增長(zhǎng)10.29%、環(huán)比增長(zhǎng)16.96%。
　　核心產(chǎn)品銷售均價(jià)同比下跌，銷量和毛利率總體提高。2025年化工市場(chǎng)景氣度較低，產(chǎn)品價(jià)格低谷震蕩，企業(yè)盈利空間被壓縮，公司統(tǒng)籌存量?jī)?yōu)化和增量升級(jí)，內(nèi)挖潛力，外拓市場(chǎng)，推動(dòng)項(xiàng)目投產(chǎn)，全面強(qiáng)化對(duì)標(biāo)管理提升，主要運(yùn)營(yíng)指標(biāo)繼續(xù)保持行業(yè)前列。報(bào)告期內(nèi)，公司新能源新材料相關(guān)產(chǎn)品收入155.6億元（-5.33%），銷量300萬(wàn)噸（+17.64%）、銷售均價(jià)5182元/噸（-19.5%），毛利率10.71%（-2.36 pct）；化學(xué)肥料收入73.1億元（+0.12%），銷量575萬(wàn)噸（+22.1%）、銷售均價(jià)1270元/噸（-18.0%），毛利率32.30%（+2.40 pct）；有機(jī)胺系列產(chǎn)品收入23.6億元（-5.98%），銷量58.6萬(wàn)噸（-0.26%）、銷售均價(jià)4030元/噸（-5.7%），毛利率14.19%（+7.65 pct）；醋酸及衍生品收入33.9億元（-16.78%），銷量156萬(wàn)噸（+0.77%）、銷售均價(jià)2163元/噸（-17.4%），毛利率29.70%（+2.08 pct）。
　　四季度公司綜合毛利率提升，部分產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比上漲。第四季度，公司綜合毛利率21.6%，同比提高6.5 pct，環(huán)比提高2.5 pct，公司新能源新材料相關(guān)產(chǎn)品、化學(xué)肥料銷售均價(jià)環(huán)比2025Q3分別下跌8.0%、22.4%，有機(jī)胺系列產(chǎn)品、醋酸及衍生品銷售均價(jià)環(huán)比分別上漲3.91%、3.90%。從銷量看，四季度公司新能源新材料相關(guān)產(chǎn)品、醋酸及衍生品銷量環(huán)比2025Q3分別增長(zhǎng)10.4%、3.7%，化學(xué)肥料、有機(jī)胺系列產(chǎn)品銷量環(huán)比分別下降2.1%、7.2%。生產(chǎn)成本端，四季度動(dòng)力煤、原料煤市場(chǎng)均價(jià)環(huán)比三季度分別上漲10.8%、9.4%，純苯、丙烯市場(chǎng)均價(jià)環(huán)比三季度分別下跌10.5%、7.3%。
　　積極高效推進(jìn)兩地項(xiàng)目投產(chǎn)，保持較強(qiáng)成本控制優(yōu)勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，公司積極推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)，發(fā)展勢(shì)頭再添動(dòng)能。酰胺原料優(yōu)化升級(jí)、20萬(wàn)噸/年二元酸項(xiàng)目相繼建成，BDO和NMP一體化項(xiàng)目裝置順利投產(chǎn)，氣化平臺(tái)升級(jí)改造項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)，其他技改項(xiàng)目正在穩(wěn)步推進(jìn)。公司始終堅(jiān)持成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，全鏈條挖潛降本，項(xiàng)目建設(shè)做到技術(shù)領(lǐng)先、投資可控、投產(chǎn)高效；生產(chǎn)發(fā)揮柔性聯(lián)產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，深挖裝置與系統(tǒng)潛力，優(yōu)化公用工程，持續(xù)節(jié)能降耗，提高資源綜合利用率；經(jīng)營(yíng)構(gòu)建多產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同運(yùn)營(yíng)模式，點(diǎn)對(duì)點(diǎn)減少中間環(huán)節(jié)，降低運(yùn)營(yíng)成本；全面強(qiáng)化對(duì)標(biāo)管理提升，堅(jiān)持降本控費(fèi)；積極推動(dòng)德州本部及荊州恒升“一體兩翼” “雙航母”發(fā)展，提升綜合盈利能力。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。由于近期公司部分產(chǎn)品價(jià)格上漲明顯，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026~2028年歸母凈利潤(rùn)分別為49.25億、58.07億、63.42億元，EPS分別為2.32、2.74、2.99元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16、13、12倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌、原材料價(jià)格上漲，新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。