>> 華創(chuàng)證券-天潤乳業(yè)(600419)年報點評2025：走出底部，蓄力反轉(zhuǎn)-260401
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 1062KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
歐陽予,董廣陽,范子盼 |
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事項：
公司發(fā)布2025年年報。25年實現(xiàn)總營收27.52億元，同比-1.87%；歸母凈利潤0.41億元，同比-4.99%；扣非歸母凈利潤0.77億元，同比+1.62%。25Q4實現(xiàn)營收6.78億元，同比+4.59%；歸母凈利潤0.52億元，同比+143.56%；扣非歸母凈利0.01億元，同比-60.93%。
評論：
營收增速扭正，疆內(nèi)連續(xù)三季度雙位數(shù)正增，疆外降幅收窄。25Q4公司營收同增4.59%，扭轉(zhuǎn)前三季度的下滑趨勢，分地區(qū)看，25Q4疆內(nèi)/疆外分別實現(xiàn)收入3.45/3.08億元，同比+11.9%/-4.09%，疆內(nèi)市場精耕策略成效顯現(xiàn)，已連續(xù)3個季度實現(xiàn)雙位數(shù)正增；而疆外預(yù)計受需求偏弱、競爭激烈影響延續(xù)下滑，但降幅環(huán)比收窄明顯。分產(chǎn)品看，25Q4常溫/低溫/畜牧業(yè)/其他分別實現(xiàn)收入3.69/2.6/0.18/0.07億元，同比+6.2%/+1.2%/+3.4%/-14.5%，常溫、低溫液奶均同比正增，且常溫好于低溫。從量價拆分看，粗略測算25Q4乳制品量/價分別同+11%/-6%。
毛銷差已在改善，政府補(bǔ)助進(jìn)一步增厚利潤。25Q4毛利率為15.71%，同比+3.56pcts，銷售費(fèi)用率為5.75%，同比+2.14pcts，預(yù)計競爭之下公司加大廣告宣傳及促銷費(fèi)投，以價換量、帶動收入規(guī)模效應(yīng)釋放，最終毛銷差同比+1.42pcts已在改善。另外管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為3.89%/0.89%/1.23%，同比-0.37/-0.47/-0.11pcts，伴隨收入規(guī)模效應(yīng)釋放，費(fèi)率有所優(yōu)化。得益于政府補(bǔ)助的確認(rèn)，其他收益占收入比重顯著提升、同比+5.14pcts，顯著增厚利潤。最終25Q4凈利率為7.38%，同比+5.5pcts。
26年目標(biāo)積極，靜候周期反轉(zhuǎn)。公司制定2026年營業(yè)收入30億（同增9%）、乳制品銷量32萬噸（同增4.3%）的目標(biāo)，一方面伴隨上游存欄穩(wěn)步去化、原奶價格逐步企穩(wěn)，先看價格競爭趨緩，再看消費(fèi)復(fù)蘇帶動量企穩(wěn)回升，乳業(yè)有望迎來恢復(fù)性增長；另一方面公司錨定“用新疆資源、做全國市場”戰(zhàn)略，在鞏固疆內(nèi)核心市場的同時，加速疆外市場拓展，積極擁抱盒馬、麥德龍等渠道并完善電商渠道布局，同時公司奶源自給率高，若后續(xù)原奶價格回升，盈利彈性有望充分釋放。
投資建議：經(jīng)營有望提速，緊盯原奶周期拐點以及疆外拓展進(jìn)展，維持“推薦”評級。先看價格競爭趨緩帶動營收增長提速、費(fèi)率優(yōu)化帶動盈利改善，再看原奶價格回升帶動盈利彈性充分釋放，中長期看疆外拓展打開成長空間。結(jié)合最新財務(wù)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整26-28年盈利預(yù)測為1.41/1.66/1.90億元（原26-27年預(yù)測為1.23/1.69億元），后續(xù)緊盯原奶周期拐點以及疆外拓展進(jìn)展，有望對原奶價格形成有利催化。我們給予26年估值24倍，對應(yīng)目標(biāo)價11元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：疆外擴(kuò)張不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、原奶價格持續(xù)下行等。
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