>> 信達證券-天潤乳業(yè)(600419)單季度利潤承壓，靜待行業(yè)供需平衡-251024
| 上傳日期： |
2025/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙雷 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季報。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.74億元，同比-3.81%；歸母凈利潤-1062萬元，同比-147.66%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7654萬元，同比+3.12%。其中，25Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.78億元，同比-4.84%；歸母凈利潤1124萬元，同比-77.60%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1875萬元，同比-62.71%。
點評：
乳業(yè)需求持續(xù)疲軟，Q3收入同比略降。行業(yè)端看，Q3乳制品行業(yè)需求仍處疲軟狀態(tài)，奶價同比繼續(xù)下行，乳制品產(chǎn)量同比下降。在此背景下，公司Q3收入同比略降。分產(chǎn)品看，常溫乳制品、低溫乳制品和畜牧業(yè)產(chǎn)品Q3分別實現(xiàn)收入3.58億元、2.64億元和3047萬元，同比分別-3.81%、-5.87%和+80.10%。分區(qū)域看，疆內(nèi)和疆外分別實現(xiàn)收入3.58億元和3.00億元，同比分別+10.16%和-13.69%。
多重因素疊加，利潤同比下滑。毛利率端，公司Q3實現(xiàn)毛利率14.72%，同比-5.15pct，我們推測系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響所致。費用端看，公司Q3整體費用率略降，銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率和財務費用率同比分別+0.06pct、-0.36pct、-0.18pct、-1.06pct。Q3信用減值損失/收入同比+1.31pct，主要系計提學生奶和哺育工程奶應收賬款壞賬準備所致。其他收益/收入同比+1.12pct，我們推測系政府補助增加所致。此外，Q3營業(yè)外支出/收入同比+3.28pct，主要系公司加大低生產(chǎn)價值牛只淘汰力度所致。因此，公司Q3錄得凈利潤率0.64%，同比-5.68pct，歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤同比下滑。
努力精進經(jīng)營，持續(xù)降本增效。公司多措并舉，在今年嚴峻的市場環(huán)境下努力提質(zhì)增效。首先，公司深化市場渠道拓展，線上直播和線下門店拓展同時推進，產(chǎn)品入駐麥德龍、好想來和銀座等系統(tǒng)門店，專賣店及品牌店全國累計開設800余家。其次，公司研發(fā)創(chuàng)新打造產(chǎn)品力，三季度先后推出多款新口味愛克林系列酸奶、大杯手工酸奶和芭樂口味奶啤等新品，進一步豐富產(chǎn)品矩陣。第三，牧業(yè)板塊積極實施降本增效。公司持續(xù)優(yōu)化牛群結(jié)構(gòu)，Q3末牛只存欄5.19萬頭，成母牛占比提升至56%，資源向成母牛傾斜，有效提升養(yǎng)殖效率。此外，公司年產(chǎn)20萬噸乳制品加工項目已于9月基本建設完成，并投入生產(chǎn)試運營。
盈利預測與投資評級：短期利潤承壓，靜待行業(yè)供需平衡。受整體行業(yè)環(huán)境影響，公司Q3利潤承壓。根據(jù)行業(yè)專家數(shù)據(jù)，當前全國奶牛存欄量已降至600萬頭以下，明年有望進一步降至580萬頭左右，從而完成去化。公司作為上下游一體化企業(yè)，在供需平衡后，有望展現(xiàn)出較大的利潤彈性。我們預計公司2025-2027年EPS為0.14/0.54/0.71元，分別對應2025-2027年76X/19X/15XPE，維持對公司的“買入”評級。
風險因素：食品安全問題，行業(yè)競爭加劇，擴產(chǎn)不及預期
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