>> 方正證券-天潤乳業(yè)(600419)公司點評報告：25Q2利潤表現(xiàn)環(huán)比顯著改善，重視渠道破局與品牌升級-250821
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年報，25H1實現(xiàn)營業(yè)收入13.95億元，同比3.30%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.22億元，同比減虧，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.58億元，同比+141.32%。25Q2實現(xiàn)營業(yè)收入7.71億元，同比-3.94%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.51億元，同比+258.54%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.59億元，同比+4533.75%。
25H1彰顯經(jīng)營韌性，乳制品銷量增長、虧損收窄。從量價拆分來看，25Q1/Q2公司實現(xiàn)乳制品銷量7.45/8.78萬噸，同比+12%/+6%，ASP為0.79/0.81萬元/噸，同比-14%/-12%，公司單季度乳制品銷量持續(xù)正增長，25Q2乳制品ASP的降幅環(huán)比有所收窄。在乳品行業(yè)需求恢復(fù)乏力、牛奶消費近三年均呈負(fù)增長、市場價格戰(zhàn)進(jìn)一步加劇的情況下，公司展現(xiàn)出“銷量增長、虧損收窄”的態(tài)勢，經(jīng)營情況相對較好。
1）分產(chǎn)品來看：25H1常溫乳制品/低溫乳制品/畜牧業(yè)產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入7.38/5.58/0.53億元，分別同比-5%/-4%/-9%，其中，25Q2常溫乳制品/低溫乳制品/畜牧業(yè)產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入3.92/3.19/0.35億元，分別同比6%/-6%/+31%。
2）分渠道來看：25H1公司經(jīng)銷/直銷渠道分別實現(xiàn)收入12.15/1.39億元，分別同比-3%/-19%，其中，25Q2公司經(jīng)銷與直銷渠道同比表現(xiàn)與25Q1基本一致。
3）分地區(qū)來看：25H1公司疆內(nèi)/疆外收入分別為7.48/6.07億元，分別同比+3%/-13%，分別占公司主營業(yè)務(wù)收入的55%/45%，其中，25Q2公司疆內(nèi)/疆外收入分別為3.93/3.56億元，分別同比+11%/-17%，分別占公司主營業(yè)務(wù)收入的52%/48%。
25Q1集中淘汰低產(chǎn)牛只，25Q2淘汰力度減小，利潤端呈現(xiàn)逐季改善的趨勢。25H1/25Q2毛利率分別為16.87%/18.68%，同比-0.43/+0.69pct，25H1/Q2歸母凈利率分別為-1.57%/6.67%，同比+0.37/+10.72pct，雖然上半年公司歸母凈利潤為負(fù)，但25Q2盈利能力已得到顯著改善。從費用端看，25H1公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為6.37%/3.78%/1.04%/0.72%，分別同比+0.39/+0.24/-0.23/-0.04pct，25H1整體費用率較為平穩(wěn)。公司上半年業(yè)績虧損主要系非經(jīng)影響：1）加大對低產(chǎn)牛只的淘汰力度，25H1非流動性資產(chǎn)處置損失達(dá)到1.65億元；2）銷售大包奶粉虧損；3）根據(jù)會計準(zhǔn)則計提生物資產(chǎn)減值準(zhǔn)備；4）加大市場投入支持力度。目前來看，25Q1/Q2牛只凈淘汰數(shù)量分別約為0.85/0.19萬頭，25Q2牛只淘汰力度明顯減弱，非經(jīng)影響減小，利潤端改善趨勢明顯，我們認(rèn)為，未來需重點關(guān)注公司乳制品業(yè)務(wù)的經(jīng)營情況，牛只處置等非經(jīng)影響預(yù)計將趨于平緩。
重視渠道拓展與品牌升級，運營端強調(diào)降本增益。渠道端，公司面對市場壓力，成立電商子公司，專注自營線上零售業(yè)務(wù)，線下拓展天潤乳業(yè)品牌體驗店、天潤乳業(yè)工廠店，7款定制產(chǎn)品入駐中石油全疆各門店，新農(nóng)有機純牛奶進(jìn)入盒馬鮮生渠道。品牌端，公司深耕微信、微博、小紅書等自媒體平臺，聚焦新品種草，通過達(dá)人帶貨，有效增加天潤品牌及產(chǎn)品曝光度。產(chǎn)品端，公司陸續(xù)研發(fā)零添加酸奶、開菲爾酸奶、鮮奶茶等60余款儲備新品，成功中試并上市奶皮子酸奶、喀拉峻手工酸奶、干噎酸奶等8款新品，也為天潤乳業(yè)工廠店開發(fā)了冷萃希臘酸奶、奶啤特調(diào)等8款即飲產(chǎn)品。在經(jīng)營層面，公司通過設(shè)備升級和工藝優(yōu)化實施了一系列降本增效措施，推動經(jīng)營效率的提升。
投資建議：我們預(yù)計公司2025-27年可實現(xiàn)歸母凈利潤0.71/2.00/2.47億元，同比+63%/+182%/+23%,EPS分別為0.23/0.64/0.78元/股，對應(yīng)PE分別為52X/18X/15X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：原奶價格恢復(fù)不及預(yù)期、疆內(nèi)外市場競爭激烈程度加劇、行業(yè)需求波動風(fēng)險、產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、牛只處置力度加大風(fēng)險、食品安全風(fēng)險等
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