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基本內(nèi)容：
　　特朗普過去一個月的痛感明顯超過去年關稅戰(zhàn)的水平——問題已經(jīng)不是特朗普想不想收場，而在于怎么收場；這也成為特朗普的戰(zhàn)略弱點以及過去一周多主動“示弱”的核心原因。
　　市場在堅持了四周的“看穿交易”后，信心正在消耗殆盡，衰退交易正在逐漸主導。這些都建立在一個共識：哪怕戰(zhàn)爭立刻結束，原油供應鏈也無法完全恢復，需求必然會伴隨著供給的受損而產(chǎn)生相對應的收縮，進而加大衰退的概率。
　　相較于持續(xù)性的擔憂，我們認為更需要擔心的是油價短期內(nèi)再次沖高的“一次性沖擊”風險所引發(fā)對美國經(jīng)濟的反噬。
　　除了邏輯推演外，我們在過去一周也看到了四個衰退交易正在發(fā)生的跡象。
　　一是一些潛在緩和事件并沒有推動油價回落；二是美股也呈現(xiàn)補跌；三是此前被持續(xù)加碼的加息預期迎來緩和；四是滯脹交易正在演變?yōu)閷久娴膿鷳n。
　　權益與商品還面臨殺基本面的挑戰(zhàn)，而利率（債券）可能是先見底的資產(chǎn)。油價的進一步?jīng)_高至整數(shù)位關口（115-120美元）可能成為推動全面衰退交易的導火索；除此之外，談判中止、海峽中斷、轟炸升級、海灣國家下場等任一維度的局勢惡化都是全面衰退交易潛在的觸發(fā)器。
　　簡而言之，結束戰(zhàn)爭的標志是看海峽何時以什么樣的成本向誰“半開放”，但任何形式的“半開放”都無法避免全球經(jīng)濟（相較于戰(zhàn)爭前）降速的發(fā)生。衰退交易并非只是“狼來了”，股債商正在逐漸定價發(fā)生衰退的概率，而且太多（單方面）不可控因素還在逐步累積。
　　風險提示
　　1）特朗普軍事政策不確定性較大，美軍地面入侵導致局勢失控。2）能源短缺對需求的沖擊幅度顯著高于分析，拖累全球經(jīng)濟進入衰退模式。3）全球央行快速轉向，帶來全球二輪通脹風險。