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市場開拓成效顯現(xiàn)疊加高附加值產(chǎn)品放量，推動營收穩(wěn)健增長。
　　公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.43億元，同比增長20.49%；營業(yè)收入增加主因?yàn)楣痉e極拓展市場空間。1）核心鉭鈮主業(yè)繼續(xù)放量，其中鉭鈮及其合金制品收入15.18億元，同比增長20.03%，仍是收入增長的核心來源；2）國內(nèi)外市場均有增量，2025年國內(nèi)銷售收入10.52億元，同比增長27.77%，海外銷售收入4.91億元，同比增長7.39%。從經(jīng)營數(shù)據(jù)看，公司2025年實(shí)物銷售量同比增長34.97%，反映出市場開拓和產(chǎn)品放量效果較為明顯。盈利能力方面，公司2025年整體毛利率為18.43%，同比提升0.11pct，其中鉭鈮及其合金制品毛利率為18.58%，同比提升0.20pct，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和高附加值產(chǎn)品銷售占比提升。
　　費(fèi)用率總體平穩(wěn)，庫存隨業(yè)務(wù)擴(kuò)張上升，利潤保持增長。
　　公司2025年期間費(fèi)用率為8.40%，同比下降0.41pct。其中，銷售費(fèi)用率0.73%，同比上升0.13pct，主要因職工薪酬、保險(xiǎn)費(fèi)和銷售服務(wù)費(fèi)增加；管理費(fèi)用率5.61%，同比下降0.77pct，主要因管理費(fèi)用增幅低于收入增速；研發(fā)費(fèi)用率1.62%，同比下降0.41pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.43%，同比上升0.64pct，主要受利息支出增加及匯率變化影響。此外，截至2025年末，公司存貨為9.27億元，較年初的4.98億元明顯增加，主要系原材料及在產(chǎn)品結(jié)存增加；實(shí)物口徑看，公司庫存量由21.61噸增至59.93噸，同比增長177.33%，主要因市場拓展帶動產(chǎn)品產(chǎn)銷量及年末庫存同步增長。整體來看，公司2025年費(fèi)用投放總體可控，在收入增長更快的帶動下，期間費(fèi)用率小幅下降，疊加毛利率小幅提升至18.43%，公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.58億元，同比增長21.12%。
　　鉭價(jià)上行疊加產(chǎn)能項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)，公司后續(xù)業(yè)績有望受益。
　　據(jù)SMM數(shù)據(jù)，鉭礦（Ta≥30%）中國到岸價(jià)已由2025年末的100.5美元/磅升至2026年3月底的260美元/磅，漲幅達(dá)158.71%。此外，公司新增年產(chǎn)400支鈮超導(dǎo)腔智能生產(chǎn)線已完成主要設(shè)備安裝調(diào)試，鉭鈮火法冶金熔鑄產(chǎn)品生產(chǎn)線已進(jìn)入試生產(chǎn)階段，鉭鈮濕法冶金數(shù)字化工廠、鉭鈮火法冶金熔煉產(chǎn)品生產(chǎn)線及鉭鈮高端制品生產(chǎn)線已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性建設(shè)階段。隨著價(jià)格中樞抬升和在建項(xiàng)目逐步落地，公司后續(xù)業(yè)績具備增量空間。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.28、5.76、7.32億元，對應(yīng)EPS分別為0.81、1.09、1.39元/股，目前股價(jià)對應(yīng)PE為54.7、40.6、32.0倍，公司維持“買入-A”評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)48.6元/股，對應(yīng)26年P(guān)E約60倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格，需求不及預(yù)期，宏觀政策擾動等。