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事件：近日公司發(fā)布2025年度報(bào)告，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.97億元，同比+453.20%；歸母凈利潤(rùn)20.59億元，扭虧為盈；扣非歸母凈利潤(rùn)17.70億元，扭虧為盈；2025年四季度單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.90億元，同比+91.05%，環(huán)比+9.44%；歸母凈利潤(rùn)4.55億元，同比+67.03%，環(huán)比-19.76%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.51億元，扭虧為盈，環(huán)比-30.67%。
　　投資要點(diǎn)：
　　25年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，25Q4末存貨大幅增加。2025年，受益于AI算力需求的持續(xù)攀升，公司憑借產(chǎn)品的優(yōu)異競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)拓展市場(chǎng)，積極推動(dòng)AI應(yīng)用場(chǎng)景落地，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)。公司2025年實(shí)現(xiàn)毛利率為55.15%，同比下降1.56%，25Q4毛利率為54.81%，同比下降2.18%，環(huán)比提升0.57%；公司2025年實(shí)現(xiàn)凈利率為31.68%，扭虧為盈，25Q4凈利率為24.05%，同比下降3.40%，環(huán)比下降8.75%。公司持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入，聚焦AI芯片產(chǎn)品，夯實(shí)芯片技術(shù)根基，2025年研發(fā)投入達(dá)11.69億元，同比增長(zhǎng)9.03%，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例為17.99%。公司25Q4末存貨為49.44億元，較25Q3末的37.29億元增加12.15億元，存貨大幅增加，為后續(xù)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)做好了保障。
　　AI算力需求爆發(fā)，國(guó)產(chǎn)AI芯片廠商有望加速發(fā)展。國(guó)內(nèi)外云廠商持續(xù)加大用于AI領(lǐng)域的資本開(kāi)支，國(guó)內(nèi)智算中心加速建設(shè)，推動(dòng)AI算力需求爆發(fā)。隨著AI算力規(guī)模的快速增長(zhǎng)將催生更大的AI芯片需求，根據(jù)弗若斯特沙利文的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年中國(guó)AI智算GPU市場(chǎng)規(guī)模為1712.20億元，到2029年將達(dá)到10333.40億元，2025-2029年復(fù)合增長(zhǎng)率為56.7%。中國(guó)AI芯片市場(chǎng)正迎來(lái)技術(shù)升級(jí)、國(guó)產(chǎn)替代及應(yīng)用拓展的黃金發(fā)展期，國(guó)產(chǎn)AI芯片廠商有望加速發(fā)展，國(guó)產(chǎn)AI芯片廠商正不斷突破技術(shù)壁壘，加快AI芯片自主可控的進(jìn)程，并有望持續(xù)提升市場(chǎng)份額。
　　AI芯片產(chǎn)品持續(xù)迭代，鞏固多領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司掌握AI芯片指令集、微架構(gòu)、編程語(yǔ)言、數(shù)學(xué)庫(kù)等核心技術(shù)，并持續(xù)迭代微架構(gòu)、指令集、訓(xùn)練軟件平臺(tái)與推理軟件平臺(tái)，公司研發(fā)中的新一代智能處理器微架構(gòu)及指令集將對(duì)自然語(yǔ)言處理大模型、視頻圖像生成大模型以及垂直類大模型的訓(xùn)練推理等場(chǎng)景進(jìn)行重點(diǎn)優(yōu)化，將在編程靈活性、易用性、性能、功耗、面積等方面提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。公司基于在AI芯片產(chǎn)品、基礎(chǔ)軟件平臺(tái)、集群軟件工具鏈方面取得的長(zhǎng)足進(jìn)步，不斷鞏固公司產(chǎn)品在運(yùn)營(yíng)商、金融、互聯(lián)網(wǎng)等多領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，公司立足大模型、多模態(tài)等核心應(yīng)用場(chǎng)景，與多個(gè)行業(yè)客戶在算子開(kāi)發(fā)及性能優(yōu)化、框架優(yōu)化、通信優(yōu)化等方面展開(kāi)了更深度的技術(shù)合作，增強(qiáng)了公司產(chǎn)品與客戶業(yè)務(wù)的親和性，顯著提升公司產(chǎn)品在互聯(lián)網(wǎng)典型應(yīng)用場(chǎng)景的綜合產(chǎn)品力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司為國(guó)產(chǎn)AI芯片領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品持續(xù)迭代升級(jí)，不斷鞏固公司產(chǎn)品在互聯(lián)網(wǎng)等多領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司有望充分受益于AI算力需求爆發(fā)浪潮及AI芯片國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司26-28年?duì)I收為149.16/253.46/405.43億元，26-28年歸母凈利潤(rùn)為47.97/87.00/145.22億元，對(duì)應(yīng)的EPS為11.38/20.63/34.44元，對(duì)應(yīng)PE為86.42/47.65/28.54倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；國(guó)際地緣政治沖突加?。幌掠涡枨蟛患邦A(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期