>> 方正證券-賽力斯(601127)公司點評報告：四季度銷量同環(huán)比提升，新車周期蓄力上行-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
文姬 |
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事件：公司發(fā)布業(yè)績報告，25年全年實現(xiàn)1650.5億元收入，同比+13.7%。其中Q4收入545.2億元，同/環(huán)比分別+41.4%/+13.3%。25年歸母凈利潤59.6億元，同比+0.2%。其中Q46.4億元，同/環(huán)比分別-66.2%/-72.8%。
M7改款交付推動銷量提升，產(chǎn)品矩陣布局全面。25Q4問界銷量15.4萬臺，同/環(huán)比分別+59.5%/+24.4%，細分結(jié)構(gòu)來看，問界M7銷量7.7萬臺，同/環(huán)比+82.2%/+373.6%，推動公司銷量同/環(huán)比提升；問界M8/M9 Q4銷量分別為4.8/2.3萬臺，其中問界M9全年交付超11萬臺，獲得2024年、2025年50萬元級車型銷量冠軍。伴隨問界M6上市，公司已實現(xiàn)20萬至60萬元主流價格帶車型全覆蓋，公司產(chǎn)品矩陣布局全面。
毛利率穩(wěn)居高位，研發(fā)人員同比大幅增長。毛利率端，25Q4公司毛利率達28.7%，同/環(huán)比分別持平/-1.3pct，整體維持平穩(wěn)。費用端：公司Q4期間費用率24.4%，同/環(huán)比+4.5pct/+3.4pct。其中，公司25Q4研發(fā)費用率5.3%，同/環(huán)比分別+2.2pct/+0.9pct；單季研發(fā)費用達28.9億元，同/環(huán)比分別+137.8%/+35.9%，主要原因預(yù)計為公司研發(fā)人員增加，對機器人等創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入增加。截至25年底，公司研發(fā)人員9019人，同比+45.4%。利潤端：公司Q4單車凈利潤為0.4萬元，同/環(huán)比分別-78.8%/-78.1%；單車扣非利潤0.2萬元，同/環(huán)比分別-87.2%/-87.1%。主要原因為期間費用率提升。
新車周期來臨有望帶動車端業(yè)績增長，引望合作/國際化/具身智能業(yè)務(wù)貢獻估值支撐。3月23日，問界M6啟動小訂，首日訂單突破6萬臺，全品類協(xié)同放量有望帶動車端業(yè)績增長。25年10月，公司啟動港股公開發(fā)售，港股IPO有望加速公司國際化進程，打開出海遠期空間。新興業(yè)務(wù)端，公司與字節(jié)簽署《具身智能業(yè)務(wù)合作框架協(xié)議》，有望打造公司又一增長極。
盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司2026-2028年實現(xiàn)營收2259/2693/2984億元，同比分別+37%/+19%/+11%，歸母凈利潤實現(xiàn)82/115/140億元，同比分別+37%/+41%/+22%，對應(yīng)PE分別為20/14/12，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：新車銷量不及預(yù)期，出海不及預(yù)期，行業(yè)競爭超預(yù)期。
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