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摘要
　　中信證券財(cái)富管理與中信里昂研究觀點(diǎn)一致。根據(jù)中信里昂研究在2026年3月31日發(fā)布的題為《Inflation: Friend orfoe》的報(bào)告，美的集團(tuán)2025年四季度營收同比增長5.7%，較前三季度13.8%的增速有所放緩，主要受以舊換新政策導(dǎo)致的高基數(shù)效應(yīng)。受重組成本影響，凈利潤同比下降11%至60億元。盡管市場擔(dān)憂原材料價格上漲對高基數(shù)國內(nèi)銷售構(gòu)成額外挑戰(zhàn)，但中信里昂認(rèn)為這對美的而言是機(jī)遇。與2024年類似，通脹環(huán)境應(yīng)有利于其海外業(yè)務(wù)。
　　順風(fēng)轉(zhuǎn)逆風(fēng)
　　美的2025年四季度營收同比增長6%至940億元，為三年來最低增速。受以舊換新政策高基數(shù)影響，國內(nèi)銷售增速放緩至低個位數(shù)百分點(diǎn)。因新進(jìn)口商尚未開始補(bǔ)庫存，家電出口增速放緩至高個位數(shù)。工業(yè)板塊出口保持增長勢頭，通過新客戶拓展實(shí)現(xiàn)同比30%增長。凈利潤同比下降11%至60億元，若剔除并購相關(guān)費(fèi)用則同比持平。
　　雙重挑戰(zhàn)
　　2025年的以舊換新政策、價格競爭和搶出口行為為2026年（尤其是上半年）設(shè)定了高基數(shù)。市場擔(dān)憂金屬價格上漲將擠壓家電和工業(yè)板塊利潤率。此外，銅價上漲10%可能導(dǎo)致毛利率下降1.5-2個百分點(diǎn)。分析預(yù)計(jì)低個位數(shù)提價將控制2026年毛利率收縮的幅度。
　　市占率提升
　　美的海外營收增速自2024年開始加速，同比增長12%——分析將此歸因于海外高生活成本這一關(guān)鍵催化因素，并在2025年上半年達(dá)到同比17.7%的峰值。2025年下半年海外營收增速放緩至同比13.9%。研究指出通脹壓力實(shí)際上有助于美的獲取市場份額，因其成本效率優(yōu)勢更加凸顯。分析預(yù)計(jì)2026年美的自主品牌（OBM）銷售將實(shí)現(xiàn)增長，從而占海外銷售比重達(dá)50%。盡管國內(nèi)面臨高基數(shù)挑戰(zhàn)，但分析指出家電行業(yè)競爭趨緩且?guī)齑嫠綐O低。原材料成本上升使美的價格競爭力突出的產(chǎn)品在海外更具吸引力。
　　催化因素
　　美的集團(tuán)強(qiáng)大的規(guī)模優(yōu)勢和垂直整合能力，結(jié)合其聚焦出口增長與企業(yè)多元化的戰(zhàn)略布局，使其能有效應(yīng)對貿(mào)易不確定性并實(shí)現(xiàn)盈利持續(xù)擴(kuò)張，具備顯著上行潛力的投資價值
　　投資風(fēng)險
　　主要下行風(fēng)險包括：消費(fèi)情緒疲軟超預(yù)期、行業(yè)競爭激烈程度超預(yù)期、原材料與外匯走勢不利、分紅與回購不及預(yù)期、并購決策失當(dāng)及品類多元化未達(dá)預(yù)期。
　　公司概況
　　美的集團(tuán)創(chuàng)立于1968年。經(jīng)過55年發(fā)展，已成為集智能家居、新能源與工業(yè)技術(shù)、智能建筑科技、機(jī)器人與自動化及創(chuàng)新業(yè)務(wù)五大板塊于一體的全球化科技集團(tuán)。