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事件描述
　　國(guó)泰海通發(fā)布2025年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入631.07億元，同比+87.4%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)213.88億元，同比+71.9%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率同比+1.64pct至9.78%。
　　事件評(píng)論
　　公司吸收合并后各業(yè)務(wù)條線實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)業(yè)績(jī)隨市高增。2025年公司營(yíng)收、扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為631.07、213.88億，同比分別+87.4%、+71.9%，加權(quán)ROE為9.78%，同比+1.64pct，剔除客戶(hù)資金后杠桿4.62x，同比-10.7%。公司利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)主要源于吸收合并海通證券帶來(lái)各業(yè)務(wù)條線收入的增加。分業(yè)務(wù)條線來(lái)看，2025年經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、自營(yíng)收入分別為151.38、46.57、63.93、82.78、265.58億，同比分別+93.0%、+59.4%、+64.2%、+251.2%、+76.2%。
　　公司股基、兩融份額同比提升，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入隨市高增。2025年股基日均成交額同比+ 70%，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比+93.0%，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增速高于市場(chǎng)增速，主要源于凈傭金率與股基份額均有所提升。經(jīng)測(cè)算，公司凈傭金率、股基份額、兩融份額分別為0.029%、8.6%、9.7%，同比+0.009pct、+0.03pct、+0.52pct，有所提升。
　　投行業(yè)務(wù)實(shí)力表現(xiàn)強(qiáng)勁，逐步發(fā)力跨境業(yè)務(wù)。2025年公司股權(quán)規(guī)模為1,486.88億元，同比+496.9%，其中再融資規(guī)模為1291.53億元，市場(chǎng)份額大幅提升至16.40%；債券承銷(xiāo)規(guī)模為13,552.14億元，同比+5.7%，排名行業(yè)第2。港股股權(quán)融資方面，公司港股IPO規(guī)模為122.80億港元，公開(kāi)遞表項(xiàng)目44家，排名中資券商第三；港股配售項(xiàng)目37家，排名繼續(xù)保持行業(yè)第一，承銷(xiāo)金額207.13億港元，同比增長(zhǎng)673.2%。
　　持續(xù)完善大資管布局，規(guī)模同比實(shí)現(xiàn)高增。截至2025年末，公司合計(jì)資管規(guī)模7,507億元，同比+7.9%，其中集合資管、定向資管、專(zhuān)項(xiàng)資管、公募基金規(guī)模分別為2,419、1,854、2,102、1,132億元，同比分別-19.5%、+25.1%、+25.4%、+43.0%；華安基金、海富通基金、富國(guó)基金公募規(guī)模分別為8,141、2,566、13,521億元，同比+17.4%、+49.0%、+24.4%，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.6、4.9、19.2億元，對(duì)應(yīng)集團(tuán)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)為1.68%、0.85%、1.83%。
　　自營(yíng)資產(chǎn)擴(kuò)表加速，投資收益率同比提升。截至2025年末，公司金融資產(chǎn)規(guī)模為9,088.65億元，同比+75%，公司擴(kuò)表速度加快；測(cè)算公司金融資產(chǎn)投資收益率為3.72%，同比+ 0.68pct。
　　中長(zhǎng)期來(lái)看，公司有望依托于全新的組織架構(gòu)釋放協(xié)同效應(yīng)不斷推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，一方面通過(guò)國(guó)際化布局進(jìn)軍全球市場(chǎng)，強(qiáng)化跨境服務(wù)能力，另一方面公司資金運(yùn)用效率在合并后穩(wěn)步回暖，且用表空間有望受益于當(dāng)前監(jiān)管鼓勵(lì)的扶優(yōu)限劣大方向，預(yù)計(jì)ROE具備較強(qiáng)的上行確定性。預(yù)計(jì)公司2026-2027歸母凈利潤(rùn)分別為347.8和377.5億元，對(duì)應(yīng)PE分別為8.52和7.85倍，對(duì)應(yīng)PB分別為0.81和0.73倍，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、權(quán)益市場(chǎng)大幅回調(diào)；
　　2、監(jiān)管政策收緊。