>> 長江證券-雅迪控股(01585.HK)2025A點評：重視出海&電三輪業(yè)務(wù)成長性，長期關(guān)注份額提升&產(chǎn)業(yè)鏈縱深布局-260401
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 596KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳亮,蔡方羿,高伊楠 |
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事件描述
公司2025年實現(xiàn)收入/歸母凈利潤370.08/29.12億元，同比+31%/129%；其中2025H2實現(xiàn)收入/歸母凈利潤178.22/12.63億元，同比+29%/+429%。公司每股派息0.53港元，對應(yīng)分紅率約50%，股息率約為4.2%。
事件評論
收入端：公司2025年實現(xiàn)收入370.08億元，同比+31%；其中2025H2實現(xiàn)收入178.22億元，同比+29%，拆分量價看：1）銷量：2025A實現(xiàn)銷量1627萬臺，同比+25%，其中電動自行車/電動踏板車銷量分別同比+26%/+23%；2025H2銷量748萬臺，同比+13%，其中電動自行車/電動踏板車銷量分別同比+4%/+32%；2）價格：2025年單車ASP同比+5%至2275元；其中2025H2單車ASP同比+14%至2384元，主因新國標(biāo)切換后高價產(chǎn)品銷售占比提升。銷售結(jié)構(gòu)看，2025H2電動自行車/電動踏板車銷售占比為64%/36%。
利潤端：公司2025年實現(xiàn)歸母凈利潤/單車凈利潤29.12億元/179元，同比+129%/+83%；其中2025H2實現(xiàn)歸母凈利潤/單車凈利潤12.63億元/169元，同比+429%/+370%。2025年公司毛利率/歸母凈利率分別同比+3.8/+3.4pcts至19.1%/7.9%，毛利率提升主因公司高價格帶產(chǎn)品銷售占比提升以及垂直融合供應(yīng)鏈所致。費用端：2025年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+0.07/-0.18/-0.27/-0.003pct至4.38%/3.02%/3.80%/0.12%，費用端整體平穩(wěn)，銷售費用率同比提升主因員工福利開支、廣告推廣活動開支增加。
外銷：東南亞景氣上行，渠道加速拓張。2025年公司在海外制造產(chǎn)能和供應(yīng)鏈能力提升的支持下，來自東南亞的收入同比實現(xiàn)強勁增長。2026年初，公司正式啟用位于越南北寧、投資1億美元的智能制造工廠，初始年產(chǎn)能為一百萬臺，并將作為支持當(dāng)?shù)匦枨蠛统隹诘年P(guān)鍵制造樞紐。展望2026年，預(yù)計公司依托已投入的海外研發(fā)、分銷網(wǎng)絡(luò)及制造設(shè)施，將不斷擴大國際業(yè)務(wù)版圖，推動外銷收入加速增長。
產(chǎn)業(yè)鏈：持續(xù)研發(fā)投入，完善產(chǎn)業(yè)鏈垂直布局。2025年1月，公司推出了首款量產(chǎn)鈉離子電動自行車，鈉離子電池在原材料充足供應(yīng)、寒冷天氣下的性能表現(xiàn)及環(huán)保回收等方面具備優(yōu)勢，且相比鉛酸電池能夠提供更輕的產(chǎn)品重量和更長的續(xù)航里程。展望2026年，公司將繼續(xù)在研發(fā)上加大投入，特別是電池技術(shù)、智能互聯(lián)以及智能騎行系統(tǒng)等領(lǐng)域。
投資建議：低估的兩輪車龍頭，新國標(biāo)挑戰(zhàn)中前行。電動自行車新國標(biāo)落地對需求階段性壓制影響已趨緩，考慮到我國電動兩輪車4.5億保有量背景下存量替換的基本盤、短途出行產(chǎn)品剛需的消費屬性、以及頭部企業(yè)份額提升的遠(yuǎn)期趨勢，我們認(rèn)為對龍頭的后續(xù)成長可以更加樂觀，中期看好雅迪依托規(guī)模效應(yīng)和嚴(yán)格政策持續(xù)提高份額，長期關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈垂直布局，此外地緣沖突背景下電動兩輪車外銷景氣快速上行，看好公司出海邏輯加速兌現(xiàn)。預(yù)計公司2026-2028年實現(xiàn)歸母凈利潤32.5/37.1/41.9億元，對應(yīng)PE為11/9/8X。
風(fēng)險提示
1、新國標(biāo)等政策執(zhí)行不及預(yù)期；
2、原材料價格大幅波動；
3、市場競爭格局大幅惡化。
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