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事件描述
　　橫店?yáng)|磁發(fā)布2025年年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)收入225.86億元，同比增長(zhǎng)21.7%；歸母凈利18.51億元，同比增長(zhǎng)1.34%；其中，2025Q4實(shí)現(xiàn)收入50.25億元，同比增長(zhǎng)0.96%，環(huán)比下降10.69%；歸母凈利3.99億元，同比下降55.72%，環(huán)比下降7.8%。
　　事件評(píng)論
　　光伏產(chǎn)品出貨高增，逆周期凸顯盈利韌性。2025年光伏電池組件出貨24.9GW，同比增長(zhǎng)45%，毛利率15.25%，同比下降3.49%。光伏業(yè)務(wù)保持優(yōu)于行業(yè)的盈利水平，一方面是強(qiáng)化差異化戰(zhàn)略，海外優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)出貨量提升；另一方面是前瞻性的供應(yīng)鏈管控，在硅料和銀價(jià)波動(dòng)的情況下實(shí)現(xiàn)成本最優(yōu)。分半年度來(lái)看，2025H2光伏業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比有所下降，主要是受美國(guó)對(duì)印尼雙反調(diào)查影響，預(yù)計(jì)印尼電池工廠對(duì)美國(guó)出貨量減少。
　　磁材業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，盈利顯現(xiàn)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。2025年磁材出貨量21.8萬(wàn)噸，同比下降6.0%，而磁材收入約40.0億元，同比增長(zhǎng)5.0%，說(shuō)明銷(xiāo)售單價(jià)有所提升；磁材毛利率為28.14%，同比提升0.82pct，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)單噸均價(jià)和毛利雙提升。2025年器件收入接近10億元，同比增長(zhǎng)約30%，已為國(guó)內(nèi)外新能源汽車(chē)頭部主機(jī)廠、Tier 1廠商、AIDC電源頭部及家電頭部企業(yè)規(guī)?；瞥龆嗫钤骷?；器件毛利率約21.19%，同比略有提升，盈利水平保持穩(wěn)定。
　　鋰電聚焦小動(dòng)力領(lǐng)域，產(chǎn)品品類(lèi)再突破。2025年鋰電出貨6.22億支，同比增長(zhǎng)17.1%；收入27.2億元，同比增長(zhǎng)12.7%，在深耕電動(dòng)二輪車(chē)與智能家居市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拓展電動(dòng)工具領(lǐng)域，市場(chǎng)份額持續(xù)提升，推動(dòng)出貨量及銷(xiāo)售收入雙雙創(chuàng)下新高；毛利率15.38%，同比提升2.72pct，生產(chǎn)端通過(guò)提升生產(chǎn)效率與嚴(yán)控制造成本，推動(dòng)毛利率穩(wěn)步回升。研發(fā)端多款高容量E型和P型新產(chǎn)品成功推出，全極耳產(chǎn)品亦完成技術(shù)儲(chǔ)備及中試線落地。
　　其他方面，2025年期間費(fèi)用率5.10%，同比下降2.42pct；資產(chǎn)減值損失2.58億元，其中固定資產(chǎn)減值損失1.69億元。公司持續(xù)提升現(xiàn)金分紅，2025年分紅總額達(dá)到15.7億元，同比翻倍以上增長(zhǎng)。
　　展望后續(xù)，公司磁材器件業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，尋求新材料、新器件的再突破；光伏業(yè)務(wù)深化差異化布局，實(shí)現(xiàn)量的穩(wěn)定增長(zhǎng)和質(zhì)的有效提升；鋰電業(yè)務(wù)將適時(shí)加大產(chǎn)能布局，有望成為公司新的增長(zhǎng)引擎。預(yù)計(jì)2026年歸母凈利潤(rùn)18.8億元，對(duì)應(yīng)PE為18.5倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、全球產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、技術(shù)升級(jí)迭代風(fēng)險(xiǎn)