>> 銀河證券-建設(shè)銀行(601939)2025年年報業(yè)績點評：凈利增速逐季改善，重點領(lǐng)域信貸投放有力-260401
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張一緯 |
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核心觀點
凈利增速逐季改善：2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7610.49億元，同比+1.88%，歸母凈利潤3389.06億元，同比+0.99%，增速均較前三季度改善；加權(quán)平均ROE10.04%，同比-0.65pct。2025Q4單季營收增速回正，同比+3.92%，凈利同比+2.19%。公司業(yè)績穩(wěn)步改善，主要受益規(guī)模擴張與非息收入增長。
負(fù)債成本優(yōu)化，對公、零售重點領(lǐng)域信貸高景氣：2025年，公司利息凈收入5727.74億元，同比-2.90%，降幅較前三季度略有收窄。公司凈息差1.34%，同比-0.17pct，環(huán)比9月末-2BP，降幅邊際收窄，主要由負(fù)債成本優(yōu)化支撐。具體看，公司付息負(fù)債成本率同比-35BP至1.5%，其中，存款成本率同比33BP；生息資產(chǎn)收益率仍受LPR下調(diào)和市場利率低位運行影響，同比-48BP至2.7%。資產(chǎn)端信貸平穩(wěn)增長。截至2025年末，貸款余額同比+7.48%，對公貸款仍為主要貢獻，同比穩(wěn)增8.46%，五篇大文章等重點領(lǐng)域貸款保持高景氣度，如綠色、科技貸款分別同比+20.54%、+18.91%。零售貸款同比+2.03%，其中，公司積極落實提振消費政策，境內(nèi)消費貸增速提升至29.41%，同時，加強拳頭產(chǎn)品推廣，境內(nèi)經(jīng)營貸保持高增28.77%。按揭貸款同比-3.02%，但余額、新投放均保持同業(yè)領(lǐng)先，優(yōu)勢地位鞏固。負(fù)債端存款增長提速，同比+7.59%，企業(yè)存款恢復(fù)正增，個人存款穩(wěn)步擴張，分別同比+3.11%、+10.79%。
資管業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)亮眼，投資收益高增：2025年，公司非利息收入1882.75億元，同比+19.85%，較前三季度+3.79pct。中收同比+5.13%，其中資管業(yè)務(wù)亮眼，同比+78.78%，主要受益理財產(chǎn)品、基金管理費等收入增長，理財產(chǎn)品規(guī)模增速提升至6.1%。其他非息收入同比+49.48%，較前三季度進一步提升，主要由于債券投資和權(quán)益投資處置收益增加，投資收益同比高增129.18%；同時，匯兌收益同比+96.98%，也對其他非息收入形成貢獻。受市場波動影響，公允價值變動同比轉(zhuǎn)虧42.45億元。
資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，資本實力提升：截至2025年末，公司不良貸款率1.31%，同比-3BP，較9月末-1BP；關(guān)注、逾期貸款分別占比1.77%、1.33%，分別同比-12BP、+4BP。其中，對公貸款不良率同比-12BP至1.53%，制造業(yè)、交運倉儲業(yè)不良率下降較多。零售貸款不良率同比+21BP至1.19%，主要受信用卡、按揭貸款風(fēng)險上升影響，但按揭貸款不良率0.89%，仍為同業(yè)優(yōu)秀水平，同時，經(jīng)營、消費貸不良率邊際改善，分別同比-2BP、-1BP。撥備覆蓋率233.15%，同比微降0.45pct。核心一級資本充足率同比+0.15pct至14.63%。
投資建議：公司作為國有大行，在服務(wù)國家經(jīng)濟建設(shè)、踐行金融“五篇大文章”中發(fā)揮著主力軍作用。公司基本面穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，負(fù)債成本優(yōu)化支撐息差，非息收入貢獻提升，資本夯實增強風(fēng)險抵御和信貸投放能力。2025年分紅比例保持30%。結(jié)合公司基本面和市場定位，我們維持“推薦”評級，2026-2028年BVPS分別為14.22元/15.23元/16.28元，對應(yīng)當(dāng)前股價PB分別為0.66X/0.62X/0.58X。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險；利率下行，NIM承壓風(fēng)險；關(guān)稅沖擊，需求走弱風(fēng)險。
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