>> 華泰證券-中國外運(601598)25年資產(chǎn)優(yōu)化，增厚現(xiàn)金+分紅吸引-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,林珊 |
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此報告為加密報告 |
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中國外運發(fā)布25年業(yè)績：營收968.1億元（yoy-8.3%）；歸母凈利40.2億元（yoy+2.7%）；扣非凈利16.8億元（yoy-46.95%），同比下滑主因25年受美國關(guān)稅政策及市場需求下滑的負(fù)面影響以及計提資產(chǎn)減值損失影響。同時，公司宣布年末每股派息0.155元，對應(yīng)全年分紅率54%。展望26年，當(dāng)前中東局勢對全球宏觀需求及貿(mào)易的影響仍存較大不確定性，但中長期維度，我們看好公司憑借在國際貨代及專業(yè)物流領(lǐng)域的綜合性物流解決方案及海外市場的持續(xù)深耕布局，平滑市場波動，維持“買入”。
國際空運業(yè)務(wù)受關(guān)稅政策負(fù)面影響，運價承壓拖累25年盈利
25年全球貿(mào)易需求受關(guān)稅政策的負(fù)面影響，國際?？者\價格同比下滑。公司25年代理及相關(guān)業(yè)務(wù)收入為570.1億元，同比-15.1%；分部利潤18.6億元，同比-17.4%。25年美線、歐線等主要航線空運運價下挫，使得公司國際空運業(yè)務(wù)利潤同比下滑。盡管海運代理、船舶代理業(yè)務(wù)利潤同比增長，但受空運及鐵路部分運力成本剛性的影響，整體板塊分部利潤同比下降。
專業(yè)物流受宏觀需求偏弱影響，利潤同比下滑
25年公司專業(yè)物流業(yè)務(wù)收入為293.7億元，同比+5.1%；分部利潤5.6億元，同比-22.7%。25年公司冶金礦業(yè)、電力等行業(yè)項目物流帶來收入同比增長；但化工物流市場競爭加劇，供應(yīng)鏈成本持續(xù)向物流商擠壓，化工物流板塊分部利潤同比下滑。
來自中外運敦豪投資收益同比下滑，出售路凱國際增厚現(xiàn)金
25年來自合營公司中外運敦豪投資收益為11.7億元，同比-15.6%，主因國際空運市場受電商小包關(guān)稅政策調(diào)整的影響，美線貨量下滑，美線、歐線等主要航線空運運價下挫，而空運部分運力成本剛性，使得收入和利潤均同比下降?，F(xiàn)金流方面，25年公司持續(xù)資產(chǎn)優(yōu)化，因處置子公司及合聯(lián)營公司，現(xiàn)金增加較多。截至25年末，公司持有現(xiàn)金170.0億元，較上年同期增加35.4億元；扣除有息負(fù)債，凈現(xiàn)金80.5億元，現(xiàn)金流充沛。
下調(diào)26-27年盈利預(yù)測，下調(diào)目標(biāo)價至6.7元/5.2港幣
考慮當(dāng)前中東局勢及關(guān)稅政策對全球宏觀及貿(mào)易需求的影響仍存較大不確定性，我們下調(diào)26/27年凈利預(yù)測22%/24%至29.2億/29.6億元，新增28年凈利預(yù)測30.6億元。我們基于16.3x/11.1x 26EPE（公司歷史三年P(guān)E均值加3個標(biāo)準(zhǔn)差，估值溢價主因考慮公司近年來現(xiàn)金流充沛，分紅提升），下調(diào)AH目標(biāo)價8%/17%至6.7元/5.2港幣（前值A(chǔ)H目標(biāo)價基于11.6x/9.1x25EPE），維持AH“買入”。
風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟衰退；業(yè)務(wù)量增長低于預(yù)期；地緣政治風(fēng)險。
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