>> 光大證券-丸美生物(603983)2025年年報點評：收入增長而利潤承壓，26年期待經(jīng)營質(zhì)量回升-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
大小： |
675KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
孫未未,姜浩,朱潔宇 |
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事件：
2025年收入、歸母凈利潤同比+17%/-28%，利潤端承壓
丸美生物發(fā)布2025年年報。公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入34.6億元，同比增長16.5%，歸母凈利潤2.5億元，同比下降27.6%，扣非凈利潤2.3億元，同比下降29.2%，EPS（基本）為0.62元。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.25元（含稅），加上中期已派發(fā)每股0.25元，對應(yīng)全年合計派息比例為81.1%。
分季度來看，25Q1~Q4公司單季度收入分別為8.5/9.2/6.9/10.1億元，分別同比+28%/+32.9%/+14.3%/-0.8%，歸母凈利潤分別為1.4/0.4/0.7/0.03億元，分別同比+22.1%/-40.3%/+11.6%/-96.7%。
點評：
主要品類實現(xiàn)雙位數(shù)增長，線上渠道占主導(dǎo)、收入+20%，線下渠道收入仍有下滑
分品牌來看，25年丸美品牌、戀火品牌分別實現(xiàn)收入25.47億元、9.06億元，占總收入比例分別為73.6%/26.2%，收入分別同比+23.9%/持平。
分產(chǎn)品來看，25年收入中眼部類、護膚類、潔膚類、美容及其他類收入各占比24%/41%/8%/26%，收入分別同比+21%/+27%/+16.5%/-0.2%。
分渠道來看，25年線上、線下渠道收入分別占總收入比例為88%/11%，收入分別同比+20.4%/-7.5%。
費用率提升幅度超過毛利率，存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)保持平穩(wěn)
毛利率：25年公司毛利率同比提升0.6PCT至74.3%。分產(chǎn)品來看，眼部類、護膚類、潔膚類、美容及其他類毛利率分別為77.1%/75.3%/72.6%/71.5%，分別同比+2.1/+0.4/+0.1PCT/持平；分渠道來看，線上、線下渠道毛利率分別為76.1%/62.7%，分別同比+1.1/-3.6PCT。
分季度來看，25Q1~25Q4單季度毛利率分別同比+1.4/-1.5/+1.2/+0.8PCT至76.1%/73.3%/75.7%/72.8%。
費用率：25年期間費用率同比提升5.3PCT至66.1%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為59.4%/4.7%/2.5%/-0.5%，分別同比+4.4/+1PCT/持平/持平，銷售費用率提升主要為線上流量及推廣成本高企所致；管理費用率提升主要為公司總部丸美大廈落成、折舊及攤銷費用增加所致。25Q1~25Q4單季度期間費用率分別同比+0.8/+5.2/+3.7/+10.8PCT，主要為銷售費用增加所致，銷售費用率分別同比+1.9/+5/+1.7/+8.2PCT。
其他財務(wù)指標(biāo)：1）存貨25年末同比增加6.2%至2.3億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)25年為92天，同比+1天。2）應(yīng)收賬款25年末同比減少18.3%至0.4億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為4天，同比持平。3）資產(chǎn)減值損失25年為329萬元，同比減少73.1%。4）經(jīng)營凈現(xiàn)金流25年為2.7億元，同比減少8.9%。
26年期待經(jīng)營質(zhì)量回升，下調(diào)至“增持”評級
公司25年收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長而利潤同比下滑，主要為行業(yè)競爭持續(xù)激烈和流量成本持續(xù)較高背景下，費用投入高企且在Q4電商旺季中費用的投入效果不及預(yù)期所致，另外亦有公司新增的總部大廈開始折舊攤銷等影響。展望26年，雖然行業(yè)競爭加劇的局面仍然存在，但公司持續(xù)加碼研發(fā)投入、夯實品牌力建設(shè)?？诒髥纹烦掷m(xù)取得佳績，于天貓平臺，丸美小紅筆眼霜全年登頂48榜細分榜單TOP1、上榜眼霜年度熱銷榜，丸美小金針次拋精華及面霜等多款產(chǎn)品亦多次霸榜細分品類TOP1；于抖音平臺，丸美小紅筆眼霜持續(xù)霸榜類目TOP1，蟬聯(lián)好價金榜、人氣榜TOP1，小金針及膠原套組等多款產(chǎn)品亦曾登頂各大細分榜單。產(chǎn)品力持續(xù)提升助力公司25年毛利率向上。
從運營端，公司將優(yōu)化直播策略，著力發(fā)展自播，提高費用投放效率。于25年，公司抖音平臺自播銷售同比增長95%。26年公司將注重提升經(jīng)營效率、加強費用管控、努力實現(xiàn)高質(zhì)量增長和盈利水平的回升。
考慮到行業(yè)競爭激烈和流量成本高企的態(tài)勢仍存、終端需求尚有一定不確定性，我們下調(diào)公司26~27年、新增28年盈利預(yù)測（較前次盈利預(yù)測下調(diào)33%/32%），預(yù)計26~28年歸母凈利潤為3.2/4.2/4.9億元，EPS分別為0.79/1.04/1.22元，對應(yīng)26~28年P(guān)E分別為33/25/21倍，下調(diào)至“增持”評級。
風(fēng)險提示：終端消費需求持續(xù)疲軟；費用投放效果不及預(yù)期，或者費用管控不當(dāng)；新品推出進度或者銷售效果不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
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