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公司公告2025年年度報(bào)告：1）業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入410.14億元，同比下降5.1%；歸母凈利潤(rùn)11.51億元，同比增長(zhǎng)12.49%，我們此前預(yù)計(jì)11.4億，業(yè)績(jī)符合預(yù)期；扣非后歸母凈利潤(rùn)10.75億元，同比增長(zhǎng)16.69%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入84.38、109.78、108.28、107.69億元，同比分別-0.2%、-7.55%、+27.51%、-25.19%；歸母凈利潤(rùn)2.89、4、3.03、1.59億元，同比分別+5.97%、+4.02%、+5.89%、+99.38%；扣非后歸母凈利潤(rùn)2.98、3.54、3.04、1.19億元，同比分別+7.45%、+2.81%、+15.15%、+236.51%。3）盈利能力提升：2025年公司毛利率6.78%，同比提升0.93pct；凈利率2.81%，同比提升0.44pct；期間費(fèi)用率3.14%，同比下降0.3pct。
　　民用航空業(yè)務(wù)收入占比創(chuàng)新高。1）公司民用航空產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)交付架份數(shù)同比增長(zhǎng)25%，收入增長(zhǎng)率超過20%，再創(chuàng)歷史新高。2）國產(chǎn)飛機(jī)領(lǐng)域：2025年，公司按計(jì)劃節(jié)點(diǎn)完成了C909飛機(jī)、C919飛機(jī)、AG600飛機(jī)、新舟系列飛機(jī)等民機(jī)型號(hào)的大部件及零件交付任務(wù)，C919部件產(chǎn)能提速成效明顯，交付新舟系列飛機(jī)部件4架份，交付AG600部件2架份，作為C919飛機(jī)核心的機(jī)體結(jié)構(gòu)供應(yīng)商，公司將持續(xù)開展C919項(xiàng)目產(chǎn)能提升工作。2）國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定支撐。國際合作項(xiàng)目方面，公司與空客、波音等國際巨頭合作關(guān)系穩(wěn)固，2025年共交付國際轉(zhuǎn)包項(xiàng)目1231架份，同比下降2.8%，其中交付空客公司834架份，交付波音公司397架份。
　　軍機(jī)業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固。軍機(jī)業(yè)務(wù)作為公司的傳統(tǒng)基石，2025年按期完成各項(xiàng)任務(wù)，全年通過航空工業(yè)飛機(jī)裝備整體參展、演示等形式，公司及子公司陜飛研制的大型戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)運(yùn)20、運(yùn)-9系列中型運(yùn)輸機(jī)等多種型號(hào)飛機(jī)亮相迪拜、新加坡等國內(nèi)外航空展、防務(wù)展，加速高端航空裝備出口。
　　我們強(qiáng)調(diào)此前深度報(bào)告觀點(diǎn)：公司是我國大中型飛機(jī)研發(fā)制造一體化基地，對(duì)大飛機(jī)研制有三方面的突出貢獻(xiàn)，一是軍用飛機(jī)領(lǐng)域，獨(dú)立研制生產(chǎn)了我國軍用戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)運(yùn)-20，填補(bǔ)了國內(nèi)大型軍用運(yùn)輸機(jī)自主研制的空白；二是深度參與國產(chǎn)民機(jī)“兩干兩支”項(xiàng)目研制，是C919\C909最大的機(jī)體結(jié)構(gòu)供應(yīng)商；三是國際合作業(yè)務(wù)，為空客A320系列、波音B737系列等國外大型民用飛機(jī)提供機(jī)體部件設(shè)計(jì)、制造及配套服務(wù)，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展。我們針對(duì)公司三項(xiàng)核心業(yè)務(wù)，總結(jié)為：鯤鵬凌云：九萬里風(fēng)鵬正舉，大國重器登上全球舞臺(tái)；國產(chǎn)民機(jī)：長(zhǎng)空筑夢(mèng)、翼展蒼穹；國際轉(zhuǎn)包：全球合作、世界西飛。
　　投資建議：基于2026年國際局勢(shì)變化，我們小幅調(diào)整公司26-27年盈利預(yù)測(cè)至12.8、14.3億元（13.2、15.5億元），引入2028年盈利預(yù)測(cè)15.9億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.46、0.51、0.57元，對(duì)應(yīng)PE分別為54、48、43倍。我們看好公司三大核心業(yè)務(wù)中戰(zhàn)略地位清晰，未來具備需求逐步進(jìn)入放量周期的潛力，強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本上行風(fēng)險(xiǎn)、交付節(jié)奏存在不確定性。