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兩輪車業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，服務(wù)機(jī)器人增勢(shì)強(qiáng)勁。2025年公司實(shí)現(xiàn)收入212.78億元，同比+49.9%。分產(chǎn)品看，電動(dòng)平衡車和電動(dòng)滑板車、電動(dòng)兩輪車、全地形車、服務(wù)機(jī)器人及配件分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.3億元/118.6億元/11.4億元/20.0億元，同比分別+28.1%/64.5%/16.6%/104.3%。其中，電動(dòng)兩輪車營(yíng)收占比達(dá)55.7%，全年銷售409.0萬(wàn)輛，同比+57.4%，單車ASP約2,899元，同比+4.5%，作為核心業(yè)務(wù)有力支撐了公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)。服務(wù)機(jī)器人銷量達(dá)34萬(wàn)臺(tái)，同比+106%，對(duì)應(yīng)ASP為5,906元，同比增長(zhǎng)9%。2025年公司毛利率為29.6%，同比+1.4ppts，其中電動(dòng)兩輪車產(chǎn)品毛利率為23.8%，同比+2.7ppts。期內(nèi)歸母凈利潤(rùn)為17.58億元，同比+62.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)為17.37億元，同比+63.5%。
　　電動(dòng)兩輪車銷量短期承壓，預(yù)計(jì)1Q26增量主要來(lái)自電摩。4Q25公司實(shí)現(xiàn)收入28.88億元，同比-12.2%；歸母凈利潤(rùn)-0.29億元，扣非歸母凈利潤(rùn)0.62億元同比轉(zhuǎn)虧。4Q25收入和利潤(rùn)雙雙承壓，主因：1）在匯率波動(dòng)背景下，公司海外收入產(chǎn)生匯兌損失；2）2025年擬分紅金額同比提升，對(duì)應(yīng)分紅預(yù)提所得稅同比增加；3）新國(guó)標(biāo)切換后，兩輪車業(yè)務(wù)階段性銷售承壓，期內(nèi)兩輪車銷量為21萬(wàn)臺(tái)，同比下滑54%。電摩品類正快速填補(bǔ)需求空缺，4Q25以來(lái)銷量占比已過(guò)半。新國(guó)標(biāo)落地后，兩輪車行業(yè)需求仍待修復(fù)，我們預(yù)計(jì)1Q26公司兩輪車業(yè)務(wù)增量將主要來(lái)自電摩產(chǎn)品。
　　下修2026-28年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)。我們維持2026-27年收入預(yù)測(cè)不變，但下調(diào)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)12%至21.9億/26.6億元，以反映成本上漲及匯率因素?；赟OTP估值法，我們將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至人民幣69.55元（原為75.02元）。公司多元布局割草機(jī)器人、全地形車、E-bike等產(chǎn)品，盡管短期兩輪車業(yè)務(wù)承壓，我們依然看好其長(zhǎng)期發(fā)展，維持買入。