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業(yè)績位于預(yù)告上限，符合預(yù)期：公司25年?duì)I收231億元，同比22%，歸母凈利16.1億元，同比178%，扣非凈利-3.9億元，同比57%，毛利率15.7%，同比4.9pct，歸母凈利率7%，同比18pct，業(yè)績位于預(yù)告上限，符合預(yù)期。其中Q4營收84.6億元，同環(huán)比70%/35%，歸母凈利15.9億元，同環(huán)比-211%/185%，扣非凈利5.6億元，同環(huán)比205%/2010%，毛利率19.6%，同環(huán)比7.5/3pct，非經(jīng)主要系Q4處置易儲(chǔ)獲13.5億元投資收益，扣除該影響，盈利持續(xù)。
　　鋰價(jià)上行+權(quán)益資源量提升、利潤彈性大：公司25年鋰產(chǎn)品收入129億元，同比+7%，毛利率15.5%，同比+5pct，出貨量（LCE）18.5萬噸，同比+42%，其中Q4約6萬噸，環(huán)比+20%，對(duì)應(yīng)25年含稅均價(jià)約7.9萬元/噸，其中Q4含稅均價(jià)對(duì)應(yīng)9-10萬元/噸。我們預(yù)計(jì)26年公司出貨量（LCE）有望達(dá)到21+萬噸，同比+15%。資源端，25年權(quán)益資源9-10萬噸，26年我們預(yù)計(jì)可達(dá)到13-15萬噸，其中Marion技改完成后產(chǎn)能7.5萬噸LCE；Cauchari-Olaroz鹽湖25年產(chǎn)量3.41萬噸、26年產(chǎn)量指引3.5-4萬噸，并計(jì)劃建二期4.5萬噸；Mariana我們預(yù)計(jì)1.7萬噸產(chǎn)能；一里坪1.5萬噸產(chǎn)能；Goulamina25年生產(chǎn)33.7萬噸精礦、且建好50.6萬噸產(chǎn)能，26年有望滿產(chǎn)。26年按照碳酸鋰價(jià)格15萬元/噸，對(duì)應(yīng)資源端利潤貢獻(xiàn)90億元左右。
　　電池業(yè)務(wù)盈利改善、繼續(xù)發(fā)力儲(chǔ)能市場：公司25年電池業(yè)務(wù)收入82億元，同比+40%，毛利率14.6%，同比+2.9pct。其中消費(fèi)電池收入22億元，動(dòng)儲(chǔ)收入60億元、產(chǎn)量27gwh、銷量17.8gwh，對(duì)應(yīng)均價(jià)0.38元/wh，年末價(jià)格有所回升，全年贛鋒鋰電利潤3.6億元，大幅提升。我們預(yù)計(jì)公司26年電池總體產(chǎn)量超40gwh，單wh利潤0.02-0.03元，有望貢獻(xiàn)10億元利潤。
　　 Q4經(jīng)營性凈現(xiàn)金亮眼、減值計(jì)提充分：公司25年期間費(fèi)用39.3億元，同比40%，費(fèi)用率17%，同比2.2pct，其中Q4期間費(fèi)用11.5億元，同環(huán)比75%/18%，費(fèi)用率13.6%，同環(huán)比0.4/-2pct；25年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流29.4億元，同比-43%，其中Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流33.7億元，同環(huán)比220%/-563%；25年資本開支69億元，同比-25%，其中Q4資本開支15.4億元，同環(huán)比-29%/52%。Q4計(jì)提資產(chǎn)減值損失2.6億元。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：基于年報(bào)業(yè)績，我們預(yù)計(jì)2026-2027年公司歸母凈利潤93/112億元（原預(yù)期94/109億元），新增2028年歸母凈利潤預(yù)測126億元，同比增479%/20%/13%，對(duì)應(yīng)PE為18x/15x/13x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，需求不及預(yù)期，碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)