>> 申萬宏源-綠城中國(03900.HK)好房子賽道標桿，拿地積極、融資優(yōu)化-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 679KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
袁豪,曹曼 |
| 下載權限： |
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投資要點：
25年營收同比-2%、業(yè)績同比-96%，符合前期預告，主要源于毛利率下降和非并表項目虧損擴大。25年公司營業(yè)收入1,550億元，同比-2.3%；歸母凈利潤0.7億元，同比-95.6%；基本每股收益0.03元，同比-95%。公司毛利率、歸母凈利率分別為11.9%、0.05%，同比分別-0.8pct、-1.0pct；三費費率為6.0%，同比-0.5pct，其中銷售、管理和財務費率分別0.1pct、-0.2pct和-0.2pct；合聯(lián)營企業(yè)投資收益-11.3億元（24年為-6.3億元）；計提減值損失合計49.4億元，同比-2.5%；其他收入14.8億元，同比-49.7%，主要是利息收入下降。截至25年末，公司合同負債1,090億元，同比-25.8%，覆蓋25年地產(chǎn)結算收入0.74倍。
25年自投銷售1,534億元、同比-11%，優(yōu)于行業(yè)平均的-22%，拿地積極、權益拿地強度高達49%。2025年，公司自投銷售金額1,534億元，同比-10.7%，其中21年及之前庫存銷售額328億元、占比21%；增速優(yōu)于50家主流房企的平均表現(xiàn)-22%，行業(yè)排名第5、同比提升1名；銷售面積466萬平，同比-21.2%；銷售均價3.3萬元/平，同比+13.2%。2025年，公司權益拿地金額511億元，同比+5.5%；拿地面積318萬平，同比-23.9%；拿地均價2.3萬元/平，同比+61%；權益拿地/銷售金額比49%，拿地/銷售面積比68%；拿地/銷售均價比111%。公司預計25年新增貨值1,355億元，位于行業(yè)第4，權益比例69%，其中核心一二線占比86%。截至2025年末，公司土儲面積2,371萬平，同比-13.7%；權益比例64%。
融資成本持續(xù)下降，平均融資成本僅3.3%、較24年末-60Bps，融資渠道暢通、優(yōu)勢凸顯。至2025年末，公司凈負債率70.2%，同比+10.0pct；現(xiàn)金短債比為2.4倍，同比+0.2倍；有息負債余額1,334億元，同比-2.8%。截至2025年末，公司平均融資成本僅3.3%，同比-60Bps，融資成本持續(xù)優(yōu)化。境內(nèi)融資方面，公司25年累計發(fā)行149億元境內(nèi)債；境外融資方面，公司全年完成境外債務置換約10.06億美元，并成功發(fā)行3年期5億美元票據(jù)。
投資分析意見：好房子賽道標桿，拿地積極、融資優(yōu)化，維持“買入”評級。綠城中國作為混合所有制房企，具有中交并表的央企信用+綠城的市場化優(yōu)勢。公司從高度競爭的杭州市場脫穎而出，具有領先行業(yè)的產(chǎn)品建設體系和好房子標準、細分適配度的八大產(chǎn)品系列如鳳起系等以及市場驗證的產(chǎn)品溢價能力。公司減值計提相對同行平均較充分，毛利率和業(yè)績處于底部區(qū)域，將受益于目前結構性漲價的一二線城市核心地段新房市場。由于行業(yè)量價仍然承壓，我們下調(diào)公司2026-27年歸母凈利潤預測分別為2.1/8.0億元（原16.3/19.8億元），并引入28年為15.2億元；目前公司25年PB僅0.56X，對比可比公司建發(fā)國際0.89X仍有較大空間，維持“買入”評級。
風險提示：房地產(chǎn)政策超預期收緊，公司銷售超預期下滑。
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