>> 交銀國際-康龍化成(3759.HK)2026年核心業(yè)務(wù)有望延續(xù)強勢表現(xiàn)，新分子訂單和能力布局快速提升-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 377KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁政寧,諸葛樂懿 |
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得益于領(lǐng)先同行的一體化服務(wù)能力和品牌力，公司實驗室和CDMO有望在2026年繼續(xù)驅(qū)動15%左右的收入增長。我們預(yù)測2025-27年公司收入和凈利潤將分別以14%和25%的CAGR增長，穩(wěn)定性較高的MNC客戶占比提升+商業(yè)化大訂單+新分子類型布局對中長期成長能見度形成較好支撐，維持買入。
4Q25延續(xù)強勢復(fù)蘇，2026年續(xù)指引高增長：2025全年收入/經(jīng)調(diào)整凈利潤分別增14.8%/13.0%，位于此前指引和業(yè)績預(yù)告區(qū)間中高端；其中4Q25分別增15.9%/18.0%，相比3Q25進一步提速。分板塊看：1）實驗室服務(wù)和小分子CDMO 4Q25分別增17.9%/17.6%，全年新簽訂單分別同比增12%/13%。小分子CDMO毛利率繼續(xù)逐季改善至37.8%，1Q26簽訂口服GLP-1制劑商業(yè)化生產(chǎn)協(xié)議，有望成為2027年及以后的重要增長引擎。2）大分子/CGT 4Q25收入大增43%，利物浦基因治療CDMO服務(wù)受益于一體化項目交付，年收入創(chuàng)新高，并有效對沖寧波大分子產(chǎn)能投產(chǎn)對利潤率的短期沖擊，板塊整體虧損快速收窄。3）臨床服務(wù)4Q25收入和毛利率有所承壓，主因行業(yè)整合和價格競爭，但服務(wù)項目數(shù)相比1H25末進一步增長，體現(xiàn)康龍臨床品牌影響力和競爭力的進一步提升。公司預(yù)計2026年收入增長12-18%（已考慮人民幣升值對增速約3ppts的潛在負面影響），CDMO毛利率有提升空間。
新技術(shù)服務(wù)能力持續(xù)夯實：實驗室服務(wù)中，生物科學全年收入同比增長近20%（high-teens），快于實驗室化學（約10%），對板塊收入貢獻進一步提升至56%以上；而在生物科學中，新分子類型服務(wù)項目收入占比快速提升至15%左右，得益于跨技術(shù)平臺的高效協(xié)同、AI與自動化技術(shù)的應(yīng)用帶來的整體效率和準確率提升。CDMO業(yè)務(wù)則快速提升新分子類型的生產(chǎn)及服務(wù)能力，包括：1）ADC偶聯(lián)早期臨床生產(chǎn)車間已投用，中后期臨床和商業(yè)化偶聯(lián)及制劑產(chǎn)能建設(shè)中；2）2026年將建成更大規(guī)模的多肽API固相合成車間，有望更好地承接減重/代謝等高景氣度賽道下游訂單。
維持買入：我們基于2026年指引上調(diào)2026-27年盈利預(yù)測1-2%，繼續(xù)基于退出估值折現(xiàn)法和21倍目標退出市盈率倍數(shù)對公司估值（詳見中國CXO行業(yè)深度報告），維持32.5港元/47.3元人民幣目標價及買入評級。
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