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投資要點(diǎn)：
　　事件：1）公司發(fā)布2025年年報(bào)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.96億元（YoY+37.7%），歸母凈利潤(rùn)1.98億元（YoY+70.3%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.94億元（YoY+66.0%）；2025Q4單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.09億元（YoY+28.6%、QoQ-0.8%），歸母凈利潤(rùn)4786萬(wàn)元（YoY+25.8%、QoQ-10.5%），扣非歸母凈利潤(rùn)4642萬(wàn)元（YoY+24.8%、QoQ-13.2%）。利潤(rùn)符合預(yù)期。2）公司發(fā)布2025年度權(quán)益分派預(yù)案：向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.56元（含稅），每10股轉(zhuǎn)增4股；合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利6000萬(wàn)元，轉(zhuǎn)增3659萬(wàn)股。
　　量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)營(yíng)收高增，成型件占比提升。2025年，下游變壓器高景氣帶動(dòng)絕緣材料需求旺盛，同時(shí)行業(yè)供給增速低于需求增速，導(dǎo)致絕緣材料供不應(yīng)求，公司在此背景下積極擴(kuò)產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，從而帶動(dòng)整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)37.7%。分產(chǎn)品看，高價(jià)值量的絕緣成型件占比提升，2025年為41.9%，同比增長(zhǎng)7.6pcts，帶動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端化發(fā)展。分地區(qū)看，公司仍以內(nèi)銷為主，境內(nèi)地區(qū)收入占比為99.9%。
　　漲價(jià)+成型件占比提升，帶動(dòng)毛利率增長(zhǎng)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)毛利率39.0%，同比增長(zhǎng)5.5pcts；一方面，公司產(chǎn)品漲價(jià)帶動(dòng)毛利率普漲，絕緣板材、成型件毛利率分別為38.4%、39.7%，分別同比增長(zhǎng)6.1、3.9pcts；另一方面，毛利率更高的絕緣成型件收入占比提升。公司實(shí)現(xiàn)凈利率24.9%，同比增長(zhǎng)4.8pcts。隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，管理費(fèi)用率有所提升，2025年為6.3%，同比增長(zhǎng)0.7pcts。
　　2026年起，寧鄉(xiāng)2期、募投新增產(chǎn)能逐步釋放。2026年開(kāi)始，公司進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，首先，寧鄉(xiāng)2期兩條產(chǎn)線已于2025年8月投產(chǎn)爬坡，目前已接近滿產(chǎn)狀態(tài)，是2026年的主要增量；其次，募投項(xiàng)目?jī)蓷l產(chǎn)線預(yù)計(jì)2026年建設(shè)并投產(chǎn)，是2027年的主要增量。在變壓器高景氣邏輯下，公司產(chǎn)品需求預(yù)計(jì)持續(xù)旺盛，新增產(chǎn)能將逐步釋放，帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　募投變更為超特高壓產(chǎn)線，聚焦高端應(yīng)用。自2025年以來(lái)，110kV以上超/特高壓等高端應(yīng)用領(lǐng)域的需求緊迫性持續(xù)增強(qiáng)。公司寧鄉(xiāng)2期產(chǎn)線即對(duì)應(yīng)該等級(jí)的需求，為了進(jìn)一步匹配市場(chǎng)需求，公司將募投項(xiàng)目變更為新建2條適用220kV以及上的超/特高壓輸變電設(shè)備用絕緣材料產(chǎn)線。未來(lái)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將向超特高壓、成型件傾斜，聚焦競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的核心賽道。
　　完善多點(diǎn)布局，江蘇信潤(rùn)開(kāi)業(yè)，積極推動(dòng)海外拓展。公司上市以來(lái)，在國(guó)內(nèi)外均完善布局。國(guó)內(nèi)方面，公司控股子公司江蘇信潤(rùn)于2025年12月正式開(kāi)業(yè)，未來(lái)將以此為支點(diǎn)，進(jìn)一步深化在江蘇及周邊區(qū)域的市場(chǎng)拓展與客戶服務(wù)體系；國(guó)外方面，公司目前已與西班牙、俄羅斯、巴西、哈薩克斯坦等多國(guó)客戶建立合作關(guān)系并簽訂相關(guān)訂單，2026年將組建專業(yè)外貿(mào)團(tuán)隊(duì)赴海外開(kāi)展實(shí)地市場(chǎng)考察，推動(dòng)海外收入占比提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。公司是絕緣纖維材料“小巨人”，產(chǎn)品覆蓋全電壓等級(jí)，無(wú)膠材料可達(dá)30mm厚度，在變壓器需求高景氣背景下迅速擴(kuò)產(chǎn)，搶占先機(jī)，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)?？紤]到漲價(jià)幅度具有不確定性，募投變更后投產(chǎn)時(shí)間延后，我們下調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，新增2028年盈利預(yù)測(cè)，營(yíng)收分別為10.44、12.02、13.44億元（2026-2027年原值為11.20、14.60億元），歸母凈利潤(rùn)分別為2.73、3.16、3.73億元（2026-2027年原值為2.92、3.96億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為25、21、18倍。以2026年為基準(zhǔn)年份，可比公司東材科技、民士達(dá)、神馬電力2026年平均PE為45倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電力投資放緩風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)U產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；木漿價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。